Универ

Library

Совершенствование портфеля ценных бумаг инвестиционного фонда

Отчет По Практике Оценщика , Контрольная Работа Ru , Инвестиции Реферат , Куплю Диплом Института , Диплом Купить Цена , Отчет По Практике Сбербанк 2017, Учебно Курсовой Комбинат , Решить Контрольную По Математике















ДИПЛОМНАЯ РАБОТА


Совершенствование портфеля ценных бумаг инвестиционного фонда


СОДЕРЖАНИЕ


ВВЕДЕНИЕ4

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.7

1.1 Обзор рынка ценных бумаг7

1.1Методы оценки ценных бумаг25

1.1.1Основные подходы и методы оценки ценных бумаг25

1.1.2Виды стоимости акций27

1.1.3Особенности методов оценки долговых и долевых ценных бумаг (облигации, акции)32

1.1.4Методы оценки риска и эффективности управления портфелем ценных бумаг. Риск портфеля ценных бумаг.46

1.2Анализ деятельности Открытый паевой инвестиционный фонд «ОТКРЫТИЕ - Акции»48

1.АНАЛИЗ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ОТКРЫТОГО ПАЕВОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ФОНДА «ОТКРЫТИЕ-АКЦИИ»59

1.3Анализ акций инвестиционного фонда59

1.4Анализ соотношения доходности и риска акций77

2.ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ПО МАРКОВИЦУ ПОРТФЕЛЯ ФОНДА86

2.1Выбор акций для нового портфеля86

3.2 Расчет структуры оптимального по Марковитцу портфеля и показателей его эффективности.91

ЗАКЛЮЧЕНИЕ97

Список использованных источников100



ВВЕДЕНИЕ


Наиболее распространенной и перспективной формой коллективного инвестирования во всем мире стали инвестиционные фонды. Инвестиционный фонд в результате специфики своей деятельности может предложить инвестору достаточно высокий доход и возможность выхода на новые инвестиционные рынки. Кроме того, инвестиционные фонды сумели найти такие формы обслуживания клиентов, которых не было ранее и которые не предлагались ни одним другим финансовым учреждением.

Инвестиционные фонды - это механизм, при помощи которого частные лица передают денежные средства или активы в руки профессиональных менеджеров для управления. Вложения тысяч инвесторов затем управляются как единый портфель, в котором у каждого инвестора есть доля, пропорциональная его инвестиции. Это дает следующие преимущества:

) Профессиональное управление: у мелких частных инвесторов нет ни времени, ни знаний в области процедур отбора акций и работы на фондовом рынке, но они хотят иметь те же преимущества от вложения средств в акции и облигации, что и крупные профессиональные инвесторы.

) Диверсификация: в управлении портфелем признан тот факт, что диверсификация снижает риск, но мелкие инвесторы не могут достичь этого экономичным путем из-за высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций.

) Снижение затрат: при управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным портфелем можно добиться экономии за счет масштаба операций, от чего инвестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление.

) Надежность: поскольку инвестиционные фонды практически во всех странах являются объектом законодательства и регулирования, направленного на защиту интересов мелких инвесторов, инвесторы могут быть в значительной степени уверены, что фонд будет должным образом управлять их средствами и защищать их.

В отличие от других форм коллективного инвестирования, которые рождались в правовом вакууме, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) разработала и приняла солидную правовую базу для них - более 30 нормативных актов (разрабатываться нормативные акты стали с августа 1995 г., а первые ПИФы появились лишь в ноябре 1996 г.) и постаралась защитить интересы их пайщиков.

Дипломная работа посвящена актуальной для развивающейся экономики проблеме формирования и управления портфелем ценных бумаг, на примере открытого инвестиционного фонда УК «Открытие».

Цель работы- выявить наиболее закономерные процессы управления и формирования портфеля ценных бумаг. Для полного освящения выбранной темы были поставлены следующие задачи:

Выявить основные теоретические и практические предпосылки формирования портфеля ценных бумаг;

Раскрыть методику формирования и управления портфеля ценных бумаг;

Сконструировать портфель ценных бумаг исходя из заданной доходности;

В качестве объекта исследования был выбран паевой инвестиционный фонд УК «Открытие», так как фонды являются активными участниками фондового рынка.

В теоретической части дается освещение структуры рынка ценных бумаг, состав его участников, а также характеристика ценных бумаг. В данной главе представлены проблемы формирования современного российского рынка ценных бумаг.

Для того чтобы сформировать оптимальный портфель ценных бумаг необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем. Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам его держателя.

Во второй главе приведен анализ соотношения доходности и риска портфеля ценных бумаг инвестиционного фонда,.

В третьей главе представлен расчет формирования оптимального портфеля ценных бумаг , при заданной доходности, с применением высоких технологий, а именно средств программирования ексель.

фондовый рынок ценная бумага


1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ


1.1 Обзор рынка ценных бумаг


Фондовый рынок (или рынок ценных бумаг) - это экономический механизм, который способствует заключению сделок между продавцами и покупателями по поводу обмена специфического товара - ценных бумаг. В экономической теории рынку ценных бумаг отведено вполне определенное место в структуре рынка вообще. Он входит в состав финансового рынка, являясь частью денежного рынка и рынка капиталов, поэтому прежде чем перейти непосредственно к изучению рынка ценных бумаг, необходимо определить понятие финансового рынка, его товара и функций этого рынка.

К рынкам, на которых можно получить капитал принадлежит рынок ценных бумаг. На данный момент он находится на первоначальной стадии развития, но объем операций на нем быстро увеличивается. В России современный фондовый рынок представляет смешанную модель. Участниками рынка являются: коммерческие банки, центральный и сберегательный банки, фондовые биржи, институциональные фонды, страховые компании. Рынок ЦБ включает акции и облигации банков, акции чековых инвестиционных фондов, облигации банков и предприятий, эмиссия акций вновь появляющихся акционерных обществ.

Рынок можно охарактеризовать следующим:

небольшой объем рынка;

материальная база, методы торговли, информационная инфраструктура - совсем не развита;

высокой степенью всех рисков, которые связанные с ценными бумагами;

высокой частью спекулятивного оборота;

инвестиционным кризисом;

увеличением рынка спроса государства на деньги и увеличением долговых обязательств, что в свою очередь уменьшает количество инвестиций в ценные бумаги.

Также отметим, что рынок развивается на основе масштабной государственной приватизации, которая влечет за собой массовый выпуск ценных бумаг. Относительно быстро появляются новые коммерческие образования и холдинговые структуры. Расширяется выпуск облигационных займов, как регионами, так и предприятиями. Технологическая база рынка быстро улучшается. Имеется доступ на международные рынки капитала.

Процесс формирования фондового рынка способствовал возникновению, в связи с этим, большого количества проблем, которые необходимо максимально разрешить для благоприятного развития и существования рынка ценных бумаг.

Отметим ряд проблем, которые требуют решения в первую очередь:

преодолеть негативное влияние внешних факторов: экономического кризиса, социальной и политической нестабильности;

улучшить качественные характеристики рынка;

сделать переориентацию рынка ЦБ - на выполнение своей главной функции;

увеличить роль государства на фондовом рынке;

максимально защитить инвесторов от потерь.

В системе распределения финансовых ресурсов государства важный сегмент рынка занимают ценные бумаги, которые являются необходимыми для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому, перед правительством стоят задачи восстановления и регулирования фондового рынка: установить стандарты, определить требования к участникам, обеспечить информированность инвесторов, сформировать систему страхования.

Ценные бумаги (акции, облигации, векселя, государственные обязательства, депозитные сертификаты и др.) появились в процессе развития производственных сил и наличием активной международной торговли. Торговые организации стали первыми акционерными обществами. На сегодняшний день ЦБ заменяют реальные финансовые активы. Рынок ценных бумаг находится между рынком капиталов и денежным рынком.

Основной задачей рынка ценных бумаг России в 2010 году стало восстановление позиций трехгодичной давности на фоне мирового финансового кризиса. Несмотря на то, что большая часть российских ценных бумаг не была подвержена резким спадам, индекс деловой активности в 2009 году значительно снизился.

В 2010 году наблюдается стабильное повышение деловой активности на рынке ценных бумаг России, рост индекса ММВБ наблюдался практически в течении всего года, за исключением летних месяцев. В период с октября по ноябрь 2010 года индекс ММВБ вырос почти на 40 пунктов, хотя в некоторые дни наблюдался некоторый спад деловой активности.

Еще одной из важнейших тенденций развития рынка ценных бумаг в России в 2010 году является создание новых законодательных актов, которые более жестко регулируют работу рынка ценных бумаг.

Для работы на рынке ценных бумаг в России организации должны более полно раскрывать информацию о своей деятельности. Если раньше было достаточно ежеквартально предоставлять информацию о своем финансовом состоянии, то для работы на рынке ценных бумаг в России в 2010 году необходимо раскрывать 50 обязательных показателей работы компании. По мнению законодателей, данная мера позволит сделать сделки с ценными бумагами более прозрачными, кроме того, действующее законодательство усиливает ответственность компаний за предоставление ложной информации.

Данные нововведения касаются только публичных акционерных обществ, что позволит привлечь большее внимание иностранных инвесторов к рынку российских ценных бумаг в 2010 году.

Как и в предыдущие годы, наибольшим интересом со стороны инвесторов на рынке ценных бумаг в России в 2010 году пользуются акции нефтегазовых компаний, а также компаний, работающих в области связи и телекоммуникаций. Развитие промышленности в нашей стране все еще идет довольно низкими темпами, поэтому акции многих крупных промышленных предприятий не пользуются особой популярностью.

На рынке ценных бумаг в 2010 году в России практически не появилось новых компаний, последствия финансового кризиса не дают возможности активно развиваться многим предприятиям. Все более активными участниками торгов на рынке ценных бумаг в России становятся управляющие компании, которые занимаются развитием паевых инвестиционных фондов.

По мнению аналитиков, рынок ценных бумаг России в 2011 году будет активно развиваться, привлекая различных инвесторов.

В первой половине 2010 года ситуация в мировой экономике и международных финансах стабилизировалась после завершения активной фазы кризиса. В данный момент, на наш взгляд, мировая экономика находится в фазе восстановления, пройдя нижнюю точку экономического цикла. Прошедший, 2010-й, год в российской экономике характеризовался экономическим восстановлением, значительным риском ускорения инфляции, а также высокой вероятностью повышения во второй половине года процентных ставок.

В первой половине года избыточное денежное предложение обусловило снижение и последующую стабилизацию процентных ставок на докризисном уровне. В то же время, сохраняется значительная степень неопределенности, так как выход национальных экономик из кризиса будет сопровождаться увеличением инфляции, что будет обусловлено предшествовавшей денежной накачкой, увеличением скорости денежного обращения, активизацией международной торговли. При этом, меры, их своевременность и суровость, которые будут предпринимать финансовые власти для стабилизации инфляционных процессов, пока не ясны, также как не ясны результаты воздействия этих мер на экономику.

В настоящий момент, основную опасность для финансовых рынков представляют долговые проблемы ряда стран зоны евро, в первую очередь Греции, Испании, Португалии и Ирландии. Ситуация с Грецией на время стабилизировалась в результате принятия пакета помощи со стороны других стран Евросоюза, но не решила ее проблем в средне- и долгосрочной перспективе. Режим сокращения государственных расходов, который был условием выделения помощи, приведет к экономическому спаду в стране, по разным оценкам, в 3-5 % в 2010 году и в пределах 1-1.5 % в 2011 г. Наглядно основные показатели российской экономики представлены в таблице 1.

При этом, в случае, если другие страны с долговыми проблемами также обратятся за помощью, ситуация может приобрести крайне сложный характер и перерасти в новую волну финансового кризиса, которая серьезно отразится и на российском фондовом рынке. На данный момент монетарные власти Евросоюза и самих проблемных стран принимают превентивные меры для того, чтобы не допустить углубления кризиса, включая формирование совместных фондов для выкупа государственных облигаций проблемных стран зоны евро.


Таблица 1 - Прогноз основных показателей российской экономики

Показатель2012п2013п Номинальный ВВП, $ млрд.17541947 Реальный ВВП, % изм.5,65,8 Реальный объем пром. производства, % изм.5,15,5 Реальные инвестиции в основной капитал, % изм.1618 ИПЦ (Индекс потребительских цен) На конец года, % изм.108,5 ИЦП (Индекс цен производителей) На конец года, % изм.10,58 Социальный сектор Безработица, %6,16 Платежный баланс, $ млрд. Экспорт товаров420455 Импорт товаров300360 Торговый баланс12095 Внешний долг Внешний гос. долг на конец периода, $ млрд.4853

Прогнозируется курс рубля к доллару на уровне 33-34 рублей на конец 2012 года и 34-35 на конец 2013 года. Цены на нефть будут в этот период колебаться в диапазоне 100 - 130 долларов за баррель.

год - год выборов президента в РФ, и следовательно многое будет зависеть от политического контекста, приватизационных процессов, уровня государственных расходов, дефицита бюджета и социальных аспектов бюджетных мер и расходов.

В части облигаций ожидается стабилизация ставок на уровне 9-10% годовых. Возможный диапазон колебаний в эти два года представляется нам в коридоре 8-12% годовых, в зависимости от темпов роста экономики.

При этом максимум в 12% годовых может как раз прийтись на середину 2012 года с дальнейшим снижением до 9-10% в 2013 году.

При ускорении восстановления экономики инфляционные процессы неизбежны, что может приводить к изменениям ставок на денежном и облигационном рынках. В целом, не ожидается каких-то потрясений на этих рынках, возможны колебания ставок в зависимости от ситуации с американскими долговыми бумагами и ставками LiBOR, движением риск-спрэдов (премий) по заимствованиям, включая облигационные, сдвигами в курсах международных валют и неравномерными темпами развития региональных экономик. При этом, не ожидается резкого роста доходности межбанковского рынка беспоставочных форвардов на американский доллар и, следовательно, оцениваем ситуацию с доходностью облигаций в этот период в целом как спокойную.

Вслед за дальнейшим ростом в экономике возможно продолжение роста в акциях российских эмитентов. 2011 год будет наиболее растущим, возможно замедление роста/стагнация в акциях в 2012 году. Можно приблизительно оценить значение индекса ММВБ на конец 2012 года в 2450 пунктов, что будет означать восстановление рынка акций до его максимальных докризисных уровней. В 2013 году ожидаются значения индекса ММВБ на уровне 3200 пунктов.

В 2011 году отмечено начало циклического роста мировой экономики, который будет сопровождаться повышением процентных ставок и ростом цен акций, прежде всего, компаний циклических отраслей.

Электроэнергетика. Акции электроэнергетических компаний оказались под давлением еще до начала кризиса на фондовом рынке, так как «разморозка» ценных бумаг, начисленных держателям акций РАО «ЕЭС» привела к значительным продажам акций дочерних компаний. В дальнейшем на ситуацию повлиял кризис, в результате чего стоимость киловатта мощности по ряду ОГК и ТГК опустилась до 100 долларов, что является радикальной недооценкой при любом сравнении. Только в 2009 году на рынке акций электроэнергетических компаний появился спрос. Новая волна интереса к акциям энергетических компаний пришлась на первые несколько месяцев 2010 года, в результате чего акции ТГК и ОГК выросли к апрелю в полтора-два раза по отношению к началу года. Тем не менее, энергетические компании (в первую очередь оптово-генерирующие компании) стоят достаточно дешево, и рекомендуется их к покупке в текущем и предстоящем 2011 году. Следует отметить тенденцию к постепенной либерализации рынка электроэнергии и переходу к формированию цен на рыночной основе (включая, планируемый в ближайшее время переход на RAB-pricing и неуклонное увеличение доли свободного рынка). На наш взгляд, акции энергосистем будут одними из лидеров роста по итогам 2011 года, невзирая на сравнительно высокий для российского рынка показатель P/E (2010П х26.3 по тепловой генерации, х11.1 для гидрогенерации при среднем по российскому рынку х8.7), что характерно для всех капиталоемких отраслей. Средний показатель P/E по сектору энергетики S&P500 составляет х12.8, по сектору энергетики развитых стран мира х10.2, развивающихся - х18.2. Для инвестиций в электроэнергетику рекомендуем акции следующих эмитентов. ОАО «ИнтерРАО», которое станет центром консолидации всех государственных пакетов в электрической генерации (P/E х73.1). ОАО «ОГК-1» - единственная неприватизированная энергосистема с хорошим составом генерирующих мощностей (P/E 2010П х98.5). ОАО «Русгидро» - компания, пострадавшая в результате аварии на Саяно-Шушенской ГЭС, но которая в ближайшие два года должна преодолеть ее последствия и привлечь интерес инвесторов более высокой по сравнению с ОГК и ТГК рентабельностью своего операционного бизнеса (P/E 2010П х11.1). ОГК-2 (P/E 2010П х29.1) и ОГК-6, которые по инициативе своего основного собственника - РАО «Газпром» будут консолидироваться в одну компанию (показатель EPS по ОГК-6 отрицательный). Рекомендованные ОГК-1, ОГК-2 и ОГК-6 являются наиболее дешевыми среди оптово-генерирующих компаний по стоимости единицы установленной мощности, выраженной через значение показателя текущей рыночной капитализации. Один кВт установленной мощности на 19.11.2010г. в ОГК-1 стоил 163.6 долл. США, в ОГК-2 - 208.9 долл. США, а в ОГК-6 - 152.6 долл. США. Среднее значение стоимости 1КВт установленной мощности по группе ОГК составляла 306.3 долл. США. Таким образом, с учетом умеренных финансовых результатов энергетических компаний, нами делается ставка не на уже достигнутые результаты, а на заметное их улучшение в части роста продаж и операционной маржи, а также увеличение EPS в ближайшие два года.

Нефтегазовый сектор. В предыдущие годы нефтегазовый сектор оставался одним из основных двигателей рынка и рост отраслевого индекса акций опережал рост «широкого» индекса. В 2011 году рекомендуется часть портфеля инвестировать в акции нефтегазового сектора, поскольку прогнозируем рост нефтяных котировок. В данном случае, такой подход оправдан, так как восстановление мировой экономики и рост рыночных процентных ставок для России, в первую очередь, отразится на ценах сырьевых экспортных товаров. В целом, по нашему мнению, наиболее вероятен сценарий, при котором цены на нефть к концу 2010 года поднимутся на уровень 85-87 долларов США за баррель и достигнут 110 долларов в 2011 году. На наш взгляд, больший интерес по сравнению с нефтяными компаниями будут представлять газовые (Газпром, P/E 2010П х5.0 и НОВАТЭК, P/E 2010П х22), так как цены на газ с временным лагом следуют за нефтяными. Цены на газ в поставочных контрактах представляют из себя мультипликативный синтетический показатель, основанный на ценовых показателях биржевых топливных товаров (нефть, нефтепродукты). При этом происходит существенное (порядка 25% в 2010 году) повышение цен на газ на внутреннем рынке. Среднеотраслевой показатель P/E по газовой отрасли составляет х5.8 при х 6.0 по нефтяному сектору при приблизительно одинаковой капиталоемкости, соответственно, downstream и upstream-подразделений этих отраслей. В нефтяном секторе рекомендуется к покупке акции ЛУКойла (P/E 2010П х6.0) и Роснефти (P/E 2010П х6.2).


Рисунок 1 - Динамика биржевых цен на нефть



Банки. Банковский сектор также оказался одним из наиболее пострадавших, так как его проблемы начались в мире еще задолго до общего экономического кризиса и проявились в период кризиса ипотечного кредитования в США. Иностранные инвесторы активно избавлялись от них на фоне распродажи акций международных финансовых институтов и выхода из российских активов в целом. По мере стабилизации ситуации, акции крупнейших российских банков вновь стали интересны, в том числе и для нерезидентов на фоне укрепления рубля и ожидания роста инфляции в целом, по миру. На наш взгляд, акции банков выглядят по-прежнему привлекательно, несмотря на прошедший рост, особенно ввиду благоприятных среднесрочных перспектив по стабилизации финансового сектора. В 2011 году ожидается дальнейшая нормализация кредитования и сохранение высокой денежной ликвидности на рынке. Продолжится снижение нормативов резервирования и как следствие рост прибылей в секторе. Ожидается также повышения процентных ставок и ускорения инфляции, что приведет к росту операционной маржи.

При этом наибольший интерес представляют акции Сбербанка (P/E2010П х13.6) в силу хороших финансовых показателей. Средний показатель P/E по банковскому сектору составляет х18.1.

Телекоммуникационный сектор. Телекоммуникационный сектор был в предыдущие три года одним из наиболее отстававших. Постоянная задержка приватизации «Связьинвеста» и ухудшение финансовых показателей компаний мобильной связи привели к тому, что рост акций сектора значительно уступал индексу. При этом телекоммуникационный бизнес в России существенно отличается от того, как он функционирует в развитых странах. Слабая и ограниченная конкуренция, активное вмешательство государства в отраслевое ценообразование и регулирование нормы рентабельности активов. В связи с этим, невзирая на возобновившийся экономический рост. Некоторое оживление в данный сегмент пришло только во второй половине 2009 года на фоне укрепления рубля, когда определились планы по консолидации «Связьинвеста» на базе «Ростелекома» (показатель P/E 2010П х12.9), что привлекло дополнительный интерес к межрегиональным компаниям связи. При этом приватизация телекоммуникационной отрасли снова была отложена на несколько лет. На наш взгляд, акции межрегиональных телекомов представляли краткосрочный интерес до момента определения коэффициентов их конвертации в акции ОАО «Ростелеком», которые были озвучены в апреле 2010 года. Следующий всплеск интереса возникнет уже при начале приватизации объединенной компании связи, входить в которую может оказаться дешевле через региональные компании но, по нашему мнению, это необоснованно долгосрочная инвестиция. Заметного улучшения показателей компаний мобильной связи не ожидается в связи с насыщением этого рынка в России, хотя текущие показатели у них неплохие (P/E МТС 2010П х9.4, а Вымпелкома - х11.6). В связи с этим рекомендуется делать акценты на телекоммуникационных компаниях, хотя в данном секторе периодически появляются крупные покупки, что, по-видимому, связано с подготовкой к консолидации отрасли со стороны менеджмента «Связьинвеста».

Минеральные удобрения. Акции компаний отрасли минеральных удобрений испытали значительное падение в ходе финансового кризиса, так как сама отрасль сильно пострадала в результате сокращения спроса со стороны сельхозпроизводителей и сокращения кредитования во второй половине 2008 года. С весны 2009 года кредитование отрасли возобновилось в первую очередь благодаря государственным программам поддержки сельского хозяйства. Особенность минеральной базы калийных удобрений в России такова, что себестоимость добычи низка, а показатели производительности труда, напротив, высоки. Калийные удобрения просты, отсутствует отрицательная добавленная стоимость при переработке (которой практически нет), производство отличает высокая маржа и рентабельность. В следующем, 2011-м году ожидается увеличения спроса на удобрения, в том числе и калийные. Предприятия, производящие азотные удобрения, на фоне умеренного спроса и растущих внутренних ценах на газ представляются нам менее привлекательными. К покупке рекомендуются акции ОАО «Уралкалий», которые также представляют дополнительный интерес в связи со сменой собственника и последующей концентрацией отрасли калийных удобрений (P/E 2010П х27.3 при среднеотраслевом значении мультипликатора х19.3).

Весьма вероятным представляется его слияние с другим крупнейшим производителем калийных удобрений - ОАО «Сильвинит» (P/E 2010П х10.7), что позитивно отразится как на финансовых результатах обоих предприятий, так и на ценах на акции, так как они работают на одной минеральной базе. При этом будут достигнуты экономия на масштабах производства и укрепление позиции на международных рынках, в том числе, в части ценообразования.

Черная металлургия. В 2009 году на стальном рынке наметилось значительное улучшение конъюнктуры, чего оказалось достаточно для повышения инвестиционной привлекательности акций предприятий отрасли. Данная отрасль является одной из наиболее чувствительных к фазе экономического цикла, и, с учетом прогнозов продолжения экономического роста в мире в 2011 году, оцениваются акции металлургического сектора как весьма привлекательные. В то же время, акции металлургических предприятий были одними из лидеров роста в текущем 2010 году, что во многом учло будущее восстановление отрасли. При этом в Китае продолжался рост производства стали, невзирая на кризис. Акции предприятий черной металлургии вряд ли окажутся лидерами роста в 2011 году, так как восстановление мировой экономики не обещает носить взрывной характер. Тем не менее, с учетом восстановления экономического роста в мире рекомендуются к покупке акции Магнитогорского Металлургического Комбината (P/E 2010П х22.9) и Челябинского металлургического комбината (предприятие «Стальной группы МЕЧЕЛ», EPS отрицательный), а также акции самого «Мечела» (P/E 2010П х10.7). которые окажутся в выигрыше на фоне роста цен на уголь как на внешнем, так и на внутреннем рынке (ОАО «Мечел» в настоящее время может быть даже с несколько большим основанием отнесен к угольной отрасли). Среднеотраслевой показатель P/E по черной металлургии составит х18.9. Ожидается ожидаем существенного роста цен на акции производителей труб. За время кризиса изношенная трубопроводная инфраструктура была недокапитализирована, и можно ожидать значительного повышения спроса на продукцию трубной промышленности. Рекомендуется к покупке акции ЧТПЗ (P/E 2010П х12.5) и Трубной металлургической компании (P/E 2010П х17.8). При этом, в 2011 году на ЧТПЗ планируется запуск нового цеха по производству труб большого диаметра установленной мощностью 600 тысяч тонн в год. Среднеотраслевой показатель мультипликатора P/EPS 2010П по трубной отрасли составляет х15.2.

Горнорудный сектор. Восстановление металлургической отрасли на фоне оживления экономического роста и связанное с ним повышение спроса на электроэнергию благоприятным образом отразится на акциях угольных компаний. Рекомендуется к покупке акции ОАО «Распадская» (P/E 2010П х17.1), так как последствия аварии на шахте уже заложены в цену акций, тем более что восстановительные работы находятся в стадии завершения. Также интерес для покупки представляет ОАО «Белон», несмотря на неблагоприятные финансовые показатели (EPS 2010П отрицательный). Как уже указывалось выше, к угольной отрасли может быть в значительной степени отнесено и ОАО «Мечел». Ожидается заметное улучшение финансового состояния предприятия в 2012 году. Среднеотраслевой показатель P/EPS 2010П х12.9.

Цветная металлургия. Отрасль цветной металлургии также сильно пострадала в результате сокращения спроса на свою продукцию в ходе кризиса. Восстановление спроса на рудную базу цветных металлов и продукцию переработки проходит быстрее, чем на нефть и газ. В 2011 году можно ожидать восстановления экономического роста по всем крупным экономикам и, соответственно, продолжения роста промышленного потребления цветных металлов. Рекомендуются к покупке акции ГМК «Норильский Никель» (P/E 2010П х6.8), Верхнесалдинского металлургического производственного объединения (EPS 2010П отрицательный) и Челябинского цинкового завода (P/EPS 2010П х5.9). В случае ОАО «Норильский Никель» можно рассчитывать на существенное улучшение финансовых результатов. При этом компанию характеризует широкая диверсификация бизнеса и традиционно высокий показатель EBITDA margin. В случае ВСМПО и ЧЦЗ ожидается восстановление котировок акций, после неоправданного значительного их падения, на фоне увеличения мирового промышленного спроса на производимую продукцию. Среднеотраслевой показатель P/EPS х2010П по цветной металлургии составляет х7.0. Среднеотраслевое значение, в данном случае, не вполне отражает ситуацию, так как отрасль цветной металлургии комплексна и сюда входят как добывающие предприятия, так и исключительно обрабатывающие (переработчики) компании, не располагающие собственной рудной базой, а также предприятия, совмещающие добычу и переработку. Более наглядно это представлено в таблице 2.


Рисунок 2 - Динамика биржевых цен на цветные металлы


Таблица 2 - Оценка доходности инвестиций в акции ряда российских компаний в 2011г.




Сегодняшний рынок российских акций предоставляет возможность, наряду с портфельным инвестированием, проводить и краткосрочные спекулятивные операции по некоторым «голубым фишкам», которые торгуются с минимальными сроками перерегистрации, и рынки которых высоколиквидны. В настоящее время основной биржевой системой по торговле акциями российских эмитентов является Фондовая биржа ММВБ, являющаяся, на наш взгляд, наиболее надежной, универсальной и удобной для отечественных инвесторов торговой площадкой.

Техника электронной торговли акциями гарантирует и упрощает осуществление операций, проводя расчеты по сделке в момент ее совершения, избавляя тем самым Инвесторов от неизбежных временных потерь, связанных с проведением платежей и перерегистраций, и позволяет осуществить переход из одного актива в другой всего за несколько минут. Широкий спектр ценных бумаг, включающий практически все «голубые фишки», позволяет проводить кросс-рыночный арбитраж и активные операции практически по всему списку ведущих российских эмитентов.

С лета 1999 г. в фондовой секции ММВБ торгуются и инструменты с фиксированным доходом - корпоративные облигации российских предприятий (РАО «ЕЭС России», РАО «Газпром», региональных операторов связи и десятков других), а также облигации субъектов федерации и муниципальных образований. Торги по ценным бумагам государственного долга проводятся параллельно с торгами фондовой секции, позволяя оперативно осуществлять переводы денежных средств с одного сегмента рынка на другой.


1.1Методы оценки ценных бумаг


1.1.1Основные подходы и методы оценки ценных бумаг

Привилегированные акции

Привилегированными акциями называются акции, по которым, как правило, предусмотрена регулярная выплата фиксированных дивидендов (усмотрению совета директоров компании). Привилегированные акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы.

Для привилегированных акций не предусматривается какой - заранее объявляемый срок погашения. Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Таким образом, при оценке действительной стоимости привилегированных акций целесообразно использовать тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций.

Обыкновенные акции

Обыкновенными акциями называются ценные бумаги, которые предоставляют инвестору права на определенную долю собственности (риска) в компании.

Методы определения действительной стоимости акции и прогнозирования ее рыночной стоимости базируются на двух принципиально различных подходах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический только для ликвидных (активно обращаются на фондовом рынке).

Фундаментальный анализ основан на интерпретации показателей деятельности компании во внешней среде (и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий:

анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе

анализ отдельной компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке

Заключительный раздел фундаментального анализа устанавливает состоятельность эмитента в выпуске обыкновенных акций .

Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на соответствующие акции, объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов. Далее на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.

Важнейшими показателями, которые рассматриваются в ходе фундаментального анализа, являются:

üфинансово - положение компании в последние годы;

üперспективы развития;

üинвестиционная политика;

üорганизационно - условия;

üваловой доход компании, его динамика и структура;

üдивидендная политика;

üденежные потоки, их динамика;

üсостояние оборудования, его структура;

На практике используются два взаимодополняющих подхода к оценке действительной стоимости акций, основывающихся на двух методах анализа:

üтехническом (акций, имеющих рыночные котировки)

üфундаментальном (всех остальных акций)

Действительная стоимость обыкновенной акции определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли - продажи.

üобеспеченность запасами;

üвеличина и состояние задолженности;

üкачество управления.

Теория, в соответствии с которой выполняется оценка обыкновенных акций, за последние два десятилетия претерпела существенные изменения. Эта теория характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки обыкновенных акций до сих пор не получил всеобщего признания. Различные подходы и методы оценки действительной стоимости акции базируются на анализе активов компании, денежных потоков и прогнозируемых доходов. Каждая концепция оценки стоимости используется для решения конкретных задач, и с каждой из них связан отдельный вид стоимости акции:


1.1.2Виды стоимости акций

1. Балансовая стоимость акции определяется стоимостью чистых активов компании, деленной на количество акций. Эта стоимость играет важную роль в процессе объединения или слияния компаний, когда для оценки нужен сопоставимый базис, например, в нефтяных компаниях при выпуске единой акции. В развитых странах компании оцениваются в несколько раз выше, чем их бухгалтерская стоимость. В России при оценке компаний бухгалтерская стоимость часто выступает на первый план, что связано с отсутствием объективной информации для использования других методов.

Балансовые методы в современной отечественной практике являются наиболее распространенным видом оценки акций. Значение балансовой стоимости появляется в результате применения обязательных учетных принципов и нормативных документов для распределения первоначальной стоимости приобретения отдельных видов активов на протяжении установленного периода их полезного использования. Высоколиквидные акции (обращающиеся на фондовом рынке) обычно оцениваются по рыночной стоимости. Однако число акций, к которым может быть применен такой подход, невелико (рядка 10-20), что составляет ничтожно малую часть от общего количества зарегистрированных в России акций.

Ликвидационная стоимость акции рассчитывается также балансовым методом. В качестве ее оценки обычно рассматривается ликвидационная стоимость компании, взятая в расчете на одну акцию. Ликвидационная стоимость представляет собой величину средств, приходящихся на одну акцию, которая может быть получена после реализации всех активов компании и покрытия ее обязательств. Эта величина представляет собой ту сумму денежных средств, которая может быть выручена в случае ликвидации компании, распродажи ее активов и погашения обязательств, а затем распределена между акционерами. Как правило, ликвидационная стоимость является нижней границей рыночной стоимости акции. Логика при этом такова: в случае падения рыночной цены акции ниже

. Стоимость, определяемая с помощью балансового множителя , используется при внутриотраслевой оценке стоимости акций однородных компаний, когда существует достаточно стабильное и надежное соотношение между их рыночной и балансовой стоимостями (множитель). Балансовый множитель становится более надежным инструментом оценки, если учитывается структура капитала. Надежность оценки снижается по мере увеличения доли заемных средств компании.

. Скорректированная балансовая стоимость, часто называемая оценочной или ликвидационной, определяется суммированием рыночных стоимостей отдельных видов активов, например основных фондов, готовой продукции, незавершенного производства и др. Это суммирование происходит по рыночной цене активов с учетом их износа, ликвидационных издержек, дисконтирования стоимостей на время продажи активов и т.д.

. Стоимость на основе дисконтирования дивидендов определяется для оценки будущей цены акций при их продаже. Обычно она используется инвесторами при формировании портфелей ценных бумаг.

. Стоимость на основе дисконтирования денежных потоков считается одним из наиболее надежных и сложных показателей среди совокупности всех методов оценки.

Основная трудность использования соответствующей концепции связана с прогнозированием денежных потоков в условиях неопределенности внешней среды, что влияет на выбор ставки дисконтирования и, тем самым, на реальную величину будущих поступлений.

. Стоимость на основе капитализации денежных потоков используется для сопоставления стоимости и цен на акции при структурных изменениях, например, при поглощении или слиянии компаний. При этом требуется обосновать степень идентичности и сопоставимости компаний даже одной отрасли посредством анализа активов, денежных потоков, доходов, балансовой и ликвидационной стоимости.

Фундаментальный анализ основан на интерпретации показателей деятельности компании - во внешней экономической среде.

Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на акции, а также объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов.

. Стоимость, определяемая на основе капитализации чистой прибыли, является одной из основных оценочных характеристик акций компании и определяется отношением ее рыночной капитализации к чистой прибыли. Этот показатель свидетельствует о том, какую сумму инвестор готов заплатить за один рубль чистой прибыли компании, выплачиваемый в качестве дохода держателю обыкновенной акции, находящейся в обращении.

Мы рассмотрели виды стоимости ценных бумаг, виды оценки акций.

На практике различаются 5 основных видов стоимости ценных бумаг:

номинальная

балансовая (бухгалтерская)

рыночная (курсовая)

действительная (внутренняя)

ликвидационная

На практике используются два взаимодополняющих подхода к оценке действительной стоимости акций, основывающихся на двух методах анализа:

техническом (для акций, имеющих рыночные котировки)

фундаментальном (для всех остальных акций)

Существует 7 основных видов стоимости акции:

балансовая стоимость

стоимость, определяемая с помощью балансового множителя

скорректированная балансовая стоимость

стоимость на основе дисконтирования дивидендов

стоимость на основе дисконтирования денежных потоков

стоимость на основе капитализации денежных потоков

стоимость на основе капитализации чистой прибыли


1.1.3Особенности методов оценки долговых и долевых ценных бумаг (облигации, акции)

Рассмотрим методику оценки рынком основных финансовых активов: акций и облигаций. Обычно считается, что оценка финансовых инструментов - это прежде всего сфера деятельности спекулянтов на фондовых биржах, имеющая мало общего с деятельностью коммерческих предприятий нефинансового характера. Подтверждением такого мнения служат большое число видов различных ценных бумаг, специфика торговли ими, наличие специального биржевого законодательства. Не вступая в дискуссию по поводу данной точки зрения, отметим, что значительная часть обращающихся на фондовом рынке бумаг - это свидетельства о праве их владельцев на долю собственности в конкретных предприятиях или подтверждения займов, предоставленных предприятиям.

Иными словами на фондовом рынке покупаются и продаются элементы правой части баланса предприятий - собственного капитала и пассивов. То, что для держателя ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего эту бумагу предприятия означает обязательство возврата долга или выплаты дивидендов. Очевидно, что эмитент заинтересован в росте рыночной стоимости своих ценных бумаг: при их первичном размещении он получит больше денег в свое распоряжение; в процессе вторичных торгов увеличение рыночной стоимости его капитала и долгосрочных обязательств является свидетельством хорошей работы предприятия и роста стоимости его активов. Инвестор заинтересован в приобретении бумаг с высокой внутренней стоимостью, однако заплатить за них он хотел бы поменьше. В общем виде его задача cводится к поиску инструментов, неверно (с его точки зрения) оцененных рынком. Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже внутренний стоимости), инвестор захочет его купить. В противном случае (завышенной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рынком инструмент. [3, c.37-39]

Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения. Если выплата процентов не предусмотрена, то доход реализуется в форме разницы в ценах продажи и выкупа облигации (в виде дисконта). Широко распространенный и наиболее удобный для анализа вид долговых ценных бумаг - срочные безотзывные купонные облигации, предполагающие равномерную выплату фиксированного купонного дохода. Общий денежный поток от владения этими инструментами складывается из двух компонентов - сумма купонного дохода и величина номинала, погашаемая по окончании срока долга.

Соответственно, общая формула определения внутренней стоимости такой облигации (Рв) будет иметь вид:


(1)


где - приведенная стоимость купонных выплат,

- приведенная стоимость суммы погашения долга

или


(2)


где С - ежегодный купонный доход, - номинал облигации; - ставка сравнения (желаемая инвестором норма доходности), - cрок до погашения облигации, - номер года, за который выплачивается купонный доход.

Равномерные выплаты купонного дохода представляют собой аннуитет, приведенная стоимость которого суммируется с приведенной стоимостью разовой выплаты нарицательной стоимости облигации в конце срока. Принципиально важную роль в этом расчете имеет ставка сравнения r, которая представляет собой альтернативную стоимость денежных средств для инвестора. В случае неизменной величины купонного дохода и процентной ставки r, первое слагаемое формулы (2) может быть представлено в более удобном для использования виде:


(3)


Такое представление позволяет избежать громоздкой процедуры многократного дисконтирования годового дохода и последующего суммирования полученных результатов.[7, c.68] Еще одним важным преимуществом такой формы представления является возможность использования финансовых таблиц, в которых приводятся значения множителей дисконтирования (второй сомножитель в формуле 3). При выплате купонного дохода два раза в год (что является общепринятой практикой), формула (2) несколько изменится:


(4)


где k - номер полугодия, в котором производится выплата.

Можно преобразовать выражение (3):


(5)


В этом случае ставка сравнения r становится номинальной процентной ставкой, поэтому при выплате дохода чаще, чем два раза в год можно легко преобразовывать базовую формулу, используя правила дисконтирования p-срочных аннуитетов с m = p .

Аналогичные преобразования можно производить и с базовыми формулами (2) и (4). При этом годовую сумму купонного дохода (С) следует делить на число его выплат в течение года; точно так же надо поступать и со ставкой сравнения (r); срок до погашения облигации (n), наоборот, следует увеличить в такое же число раз. Большим преимуществом использования менее удобных формул (2) и (4) является возможность подстановки в них изменяющихся во времени значений купонного дохода С и ставки сравнения r. Условия облигационного займа могут предусматривать выплату переменного, а не постоянного купона. Величина ставки cравнения зависит от многих факторов, прежде всего - от уровня ставки рефинансирования Центрального банка. Поэтому в соответствующие формулы можно ввести не постоянные величины C и r, а переменные - Ck и rk.

Рассмотрим пример: номинал облигации 10 тыс. рублей, срок - 3 года, купонная ставка - 20%, выплата купона 1 раз в год (в конце года). Найти ее внутреннюю стоимость, если приемлемая для инвестора ставка сравнения составляет 25% годовых. Ожидаемый денежный поток от владения облигации можно представить следующим образом:

тыс. руб.

Виды выплат 1 год 2 год 3 год

Купонный доход 2 2 2

Возврат суммы долга - - 10

Итого 2 2 12

По формуле (2) получим:



Для инвестора имеет смысл приобретение облигации по цене не дороже 9, 024 тыс. рублей. Точно такой же результат будет получен с использованием формул (1) и (3):



Имея под рукой финансовые таблицы, инвестор мог бы выполнить этот же расчет следующим образом: для купонного дохода величину дисконтного множителя следует найти в таблице дисконтирования аннуитетов.[12,c.461] При n = 3 и r = 25% он составит 1,952. Для номинала облигации дисконтный множитель следует искать в другой таблице - определения текущей величины единичных сумм. Он составит 0,512. Таким образом, внутренняя стоимость облигации будет равна:



Предположим, что купонный доход выплачивается в конце каждого полугодия в сумме 1 тыс. рублей (2 / 2). В этом случае следует применить формулу (4):



Внутренняя стоимость облигации теперь несколько ниже и составляет 8,987 тыс. руб. Этот же самый результат будет получен, если применить формулы (1) и (5):


При использовании финансовых таблиц необходимо искать дисконтные множители для срока 6 (3 х 2) и процентной ставки 12,5% (25 / 2). Для аннуитета такой множитель составит 4, 054, а для разового платежа - 0,493. Тогда



Заслуживает внимания факт, что выплата купонного дохода чаще, чем 1 раз в год, снижает внутреннюю стоимость облигации. Причем занижение происходит за счет более быстрой уценки номинала, который в любом случае выплачивается всего 1 раз в конце срока. Представляется, что такой результат не отражает реальной картины, так как инвестору выгоднее получать доход более частыми платежами. Тaк же самостоятельно следует определить внутреннюю стоимость облигации при условии изменяющейся суммы годового купона и переменной ставки сравнения (в этом случае могут быть использованы только формулы (2) и (4)).

В случае эмиссии облигaций с нулевым купоном денежный поток характеризуется лишь одной суммой - номиналом облигации, который будет выплачен владельцу по истечении ее срока. Следовательно, формула определения внутренней стоимости облигации упрощается, необходимо продисконтировать только одну сумму:


(6)


В рaссмотренном выше примере при условии отсутствия купонных выплат, внутренняя стоимость облигации составит

(7)


То есть, данную облигацию не следует покупать по цене выше 5,12 тыс. рублей.

Правительства некоторых государств (например, Великобритании) эмитируют бессрочные облигации (консоли, военные займы), по которым периодически выплачивается фиксированная сумма дохода. [4,c.29]В этом случае денежный поток представляет собой вечную ренту, приведенная стоимость которой (а следовательно, и внутренняя стоимость облигации) находится по известной формуле:


(8)


Например, по бессрочной облигации установлен ежегодный доход в сумме 600 рублей, ставка сравнения составляет 30%. Внутренняя стоимость такой облигации составит:



Иными словами, перспектива ежегодного получения 600 рублей в течение необозримого будущего для инвестора, aльтернативная стоимость денежных средств для которого составляет 30% годовых, оценивается в 2 тыс. рублей. Если такую облигацию удастся купить дешевле, то NPV данной сделки будет положительной и она принесет выгоду покупателю. Периодичность выплат внутри года не оказывает влияния на стоимость такой облигации.

Как финансовый инструмент акция имеет немало существенных отличий от облигации: по обыкновенной акции не гарантируется обязательная выплата дохода (дивиденда), его величина может меняться во времени, возможны значительные колебания рыночной стоимости акции. В целом акции являются более рискованным инструментом, в сравнении с облигациями, однако они приносят владельцам более высокий доход. Внутренняя цена акции представляет дисконтированную сумму всех ожидаемых дивидендных выплат по ней плюс приведенная величина изменения ее рыночной стоимости. В отличие от облигации эмитент не обязан выкупать у инвестора акцию, однако инвестор может продать ее на вторичном фондовом рынке. [4, c.176]


(9)


где Div - годовaя сумма дивидендов по акции (предполагается неизменной в течение всего срока владения ею); прод - цена, по которой планируется продать акцию в конце ее срока.

Одним из принципов ведения бизнеса является предположение о непрерывности работы предприятия в обозримом будущем: если не доказано обратное, считается, что предприятие будет продолжать свою деятельность бесконечно долго. Так как обыкновенные акции не имеют срока погашения, то распространяется этот принцип и на них, то есть их следует рассматривать как вечные ценные бумаги. Но по мере стремления периода владения (n) к бесконечности, величина второго слагаемого формулы (9) будет стремиться к нулю, т.е. дисконтированная стоимость продажной цены будет превращаться в бесконечно малую величину. Следовательно, при достаточно больших n ею можно пренебречь и определять внутренюю стоимость акции только по первому слагаемому формулы (9) - дисконтированной сумме ожидаемых дивидендов. Но так как сумма этих дивидендов остается неизменной, то возникает вечная рента, приведенная величина которой (а следовательно, и внутренняя стоимость акции) должна находиться по формуле:

(10)


Эта формула является универсальной, так как даже если инвестор собирается в скором времени перепродать акцию на вторичном рынке, он должен понимать, что цена ее продажи будет обусловлена суммой дивидендов, которую рассчитывает получить по ней ее новый покупатель. В конечном итоге второе слагаемое формулы (9) определяется суммой ожидаемых по акции дивидендов, поэтому при предположении неизменной суммы дивидендных выплат по акции для ее оценки используется формула (10). Выплата более или менее стабильных дивидендов предусмотрена по привилегированным акциям, которые занимают промежуточное положение между обыкновенными акциями и облигациями. Формула (10) чаще всего используется для оценки именно привилегированных акций.[6,c.175] Например, по привилегированной акции ежегодно выплачивается дивиденд в сумме 300 рублей. Требуемая норма доходности (альтернативная цена капитала для инвестора) составляет 35%. Тогда внутренняя стоимость этой бумаги будет равна:



То есть максимально возможная цена покупки этой акции для данного инвестора составит 857 руб. 14 коп. Дивиденды могут выплачиваться чаще, чем 1 раз в год, например, поквартально. Однако, на результат вычислений по формуле (10) это не влияет. Достаточно разделить на 4 и числитель и знаменатель формулы, и будет получен тот же самый результат:



Если несколько усложнить модель, предположив равномерное увеличение суммы выплачиваемых дивидендов в будущем, то формула (10) примет вид:


(11)


где Div1 - дивиденд, который должен быть выплачен в 1-м году планируемого периода, - планируемый темп прироста дивидендов.

Данная формула называется по имени ее автора моделью Гордона и широко используется для оценки обыкновенных акций крупных и многоотраслевых компаний. Если известен уровень дивидендов, выплаченных в базисном по отношению к планируемому периоде (Div0), то ее можно представить в следующем виде:


(12)


Предположив, что в рассмотренном выше примере сумма 300 рублей отражает величину дивиденда, выплаченного по обыкновенной акции в базисном периоде, a в дальнейшем планируется ежегодный 3-процентный прирост дивидендов, получим:



Ожидание даже небольшого роста дивидендов заметно увеличивает внутреннюю стоимость акции. [5,c.84]

Хорошее знание математики позволяет от модели постоянного роста перейти к еще более сложным моделям, предусматривающим изменяющиеся во времени темпы прироста дивидендов. Соответственно будут усложняться и формулы расчетов. Однако данное усложнение ни коим образом не повышает надежность моделей, так как все зависит от точности предсказания темпов прироста. Повышению его точности может способствовать предварительный технический анализ, изучение трендов и построение корреляционно-регрессионных моделей. Все это относится скорее к инструментарию математической статистики, чем в финансовой теории. Более того, одной из широко распространенных финансовых концепций является признание невозможности предсказывать изменение цены акций на основании изучения только исторических данных.

Итак, рассмотренные методы оценки ценных бумаг базируются на едином теоретическом фундаменте - дисконтировании денежных потоков. Данный подход не является единственно возможным. В практике оценки обыкновенных акций так же широко используется отношение цена-доходы (P/E), модель оценки финансовых активов Шарпа (CAPM). В последнее время очень быстро растет популярность производных ценных бумаг (опционы, фьючерсы), специфика которых обусловливает применение методов оценки, существенно отличающихся от рассмотренных выше; немало особенностей в способах оценки конвертируемых ценных бумаг и облигаций с правом их выкупа.

3 Пути совершенствования методов оценки ценных бумаг

Российский фондовый рынок на данном этапе своего развития имеет множество проблем. Во-первых, это отсутствие отлаженного правового механизма, регулирующего взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. Во-вторых, отсутствие теоретического обоснования оценочной деятельности. Именно поэтому российские оценщики вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки ценных бумаг. Это во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблемность данной области оценки именно в России.[2,c.37]

Изложенные выше предпосылки обеспечивают необходимые обоснования создания унифицированного механизма оценки, вбирающего в себя все ценное из существующих теоретических и практических основ оценки с органичным дополнением индивидуальных приемов оценки и специфических особенностей, присущих акциям. В результате можно систематизировать процедуру оценки акций в виде механизма оценки, выделив следующие его этапы.

Этап 1. Постановка оценочной задачи.

На этой стадии происходит выяснение ключевых обстоятельств оценочной задачи и однозначное установление объекта оценки: пакет акций или одна акция. Затем в соответствии со стандартами оценки формулируется цель оценки, например: выкуп акций у акционеров, размещение дополнительных акций, имущественные сделки с пакетами акций, наследование и т.п. Важным является установление вида стоимости объекта оценки, который определяется для целей данной оценочной задачи. На этом же этапе происходит выявление других существенных факторов и обстоятельств. Здесь же оценщику необходимо выявить и сформулировать ограничивающие условия и допущения, которые присутствуют в данной работе. К ним могут быть отнесены неполнота информации, невозможность получения сведений с самого предприятия-эмитента, правовые ограничения и т.д.

Этап 2. Анализ правовой и нормативной базы обстоятельств оценочной

задачи.

На этом этапе оценщик должен исследовать как один из существенных

факторов правовое поле, в котором в целом решается экономическая задача заказчика и, в частности, собственно оценочная задача.

Таким образом, жесткая конкретизация всех обстоятельств, сформулированных на первом и втором этапах, дает однозначное установление условий оценочной задачи заказчика (объект оценки, цель оценки, вид стоимости, правовые ограничения ), изложенных в стандартных терминах законодательства.

Этап 3. Анализ экономических факторов, фондового рынка и предприятия-эмитента для целей оценочной задачи.

Стандарты оценки требуют проводить исследование рынка, на котором обращается объект оценки. Рассмотрим составные части этого этапа.

Вначале производится описание основных характеристик предприятия-

эмитента, из которых следует характеристика оцениваемых акций. Затем проводится анализ структуры акционерного капитала эмитента. Определяется, является ли оцениваемый пакет акций контрольным, существенным, блокирующим и т.п., или его необходимо рассматривать как единичные акции,

выявляется наличие привилегированных акций, выкупленных обществом, «золотой акции» и пр. Немаловажную роль играет анализ структуры состава акционеров эмитента: распределение пакетов акций между крупными акционерами, место оцениваемых акций в структуре, выявление «эффекта рaспределения». При анализе дивидендной политики эмитента и анализе чистой прибыли предприятия, готовятся обоснования для оценки акций по доходному подходу. Экономический анализ отрасли, региона и самого предприятия-эмитента дает основания для формирования оценщиком прогнозов дальнейшего развития отрасли и предприятия, взвешивание рисков, расчет ставок дисконтирования и пр. Анализ фондового рынка и статистических данных по сделкам с оцениваемыми акциями дает информацию о месте объекта оценки на рынке, выявление аналогов, наличие ажиотажа, скупки, тенденций и пр.

Таким образом, разрозненные составляющие процесса оценки объединяются в единой процедуре, создается аналитическая база обоснований для выбора подходов и методов оценки, определения коэффициентов, скидок, премий и прочих показателей, которые далее применяются в расчетной части оценки.

Этап 4. Определение стоимости объекта оценки (пакета акций).

Данный этап содержит собственно расчетную часть проведения оценочной работы и включает в себя три подхода, возможность использования каждого из которых оценщик может обосновать, опираясь на результаты подготовительных этапов. Прокомментируем эти подходы.

.1. Определение стоимости пакета акций через оценку предприятия (имущественный подход). Основу оценки пакета акций по этому подходу, как уже было отмечено выше, составляет оценка самого предприятия. В результате оценщик получает стоимость полного 100%-го пакета акций предприятия. Далее производится рaсчет стоимости оцениваемого пакета акций с учетом скидок, учитывающих уменьшение стоимости акции в зависимости от размера пакета. Необходимо отметить, что здесь же происходит распределение стоимости акционерного капитала по видам акций на обыкновенные и привилегированные в соответствующих пропорциях.

.2. Определение стоимости пaкета акций сравнительным подходом. В распоряжении оценщика может оказаться достаточно объемная рыночная информация о сделках с оцениваемыми акциями различного уровня: биржевая, с внебиржевого рынка или полученная непосредственно от реестродержателя компании.

На данном этапе в рамках сравнительного подхода в результате анализа средних цен, минимальных и мaксимальных цен покупки и продажи, числа сделок, средних объемов сделок, фондовых индексов и т.д., вычисляется средневзвешенная стоимость акций.

Важным является следующий шаг - корректировка стоимости акций, полученной тем или иным методом. В этих корректировках оценщик учитывает индивидуальную особенность оцениваемого пакета.

.3. Определение стоимости пaкета акций доходным подходом.

Как уже рассматривалось выше, ключевой является проблема выбора величины денежного потока, принимаемого для расчета стоимости оцениваемых акций (дивиденд, чистая прибыль предприятия или ее часть). Более корректно принимать к расчету такой денежный поток, которым владелец оцениваемых акций реально может распоряжаться. Это объясняется тем, что собственно выбор величины денежного потока, принимaемый к расчету, фактически полностью характеризует значимость размера оцениваемого пакета.

В этом подходе наличие привилегированных акций учитывается тем, что величина чистой прибыли предприятия уменьшается на сумму обязательных к выплате дивидендов по привилегированным акциям.

.4. Сопоставление стоимостей объекта оценки, полученных разными методами.

Представленные три подхода к оценке дают три значения стоимости, каждое из которых характеризует оцениваемый пакет акций со своих позиций. Сопоставление различных значений стоимостей путем придания каждому из них своего весового коэффициента позволяют вычислить итоговую средневзвешенную стоимость оцениваемого пакета акций.

Важным выводом из этого можно считать то, что оценщик освобождается от ограничений, присущих конкретному методу, за счет совместного рассмотрения других подходов и методов. Нельзя забывать, что стандарты оценки допускают, при наличии обоснований, исключение того или иного подхода.

Таким образом, предложенный механизм оценки ценных бумаг, включающий в себя четыре этапа, позволяет более точно оценить ценные бумаги, учитывая при этом специфику российского фондового рынка, а также значительно сократить время работы оценщика.


.1.4Методы оценки риска и эффективности управления портфелем ценных бумаг. Риск портфеля ценных бумаг

Риск портфеля ценных бумаг заключается в том, что ожидание владельца относительно его доходности могут не оправдаться и некоторую часть доходов не будет получено. При этом оценивается ожидаемый доход, а инвестиционный риск рассматривается как неопределенность относительно получения этого дохода, т.е. степень побежалости (вариабельности) дохода. Таким образом, ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг, на которую надеется банк на протяжении определенного периода, является случайной величиной, а потому его количественная оценка не может быть однозначной. В целом измерения риска финансовых инвестиций - многоаспектная проблема как с точки зрения методики оценивания, так и из позиций эффективного управления инвестиционным портфелем банка.

Следует подчеркнуть, что при определении уровня рискованности свойства портфеля отличаются от свойств отдельных ценных бумаг. В отличие от доходности, риск портфеля не обязательно измеряется средневзвешенной величиной совокупности рисков отдельных портфельных инвестиций, поскольку разные ценные бумаги по-разному реагируют на смену конъюнктуры рынка.

Отклонение фактической доходности отдельных ценных бумаг от ожидаемой в ряде случаев могут взаимно погашаться, результатом чего становится снижение общего риска портфеля за сохранение доходности. Тому риск портфеля в значительной мере зависит от количества групп ценных бумаг, которые формируют портфель, и от того, на сколько и в каком направлении изменяется их доходность за изменения конъюнктуры рынка. Для определения степени взаимовлияния рисков отдельных ценных бумаг используют показатели ковариации и корреляции.

Оценка портфельного риска состоит из трех этапов:

оценка риска отдельных ценных бумаг;

выяснение степени их взаимовлияния;

определение совокупного риска портфеля.

Риски, связанные с проводкой операций с ценными бумагами, не однородные по своему смыслу, а потому банк должен оценивать и принимать во внимание основные виды рисков, на которые натыкается инвестор в процессе приобретения и хранение ценных бумаг, а именно:

уровень ликвидности ценных бумаг;

риск досрочного отзыва;

инфляционный риск;

процентный, кредитный и деловой риски;

риск, связанный с продолжительностью периода обращения ценной бумаги.

Уровень ликвидности ценных бумаг определяется параметрами соответствующего вторичного рынка, такими как объем операций, активность торговли, правила налогообложения доходов от перепродажи ценных бумаг, масштабы деятельности.

Инвестиционный менеджер, решая вопрос о купле ценных бумаг, должны обязательно оценить возможности их продажи к наступлению срока погашения. Такая потребность может явиться через несбалансированную ликвидность, когда банк будет ощущать недостаток наличных средств.

Ликвидные ценные бумаги - это финансовые инструменты, которые могут быть проданы в любое время без существенного снижения цены. Ликвидные рынки характеризуются высокой вероятностью возвращения начальной суммы инвестиции и стабильностью цены ценной бумаги на протяжении периода обращения. На таких рынках спред (разность между ценами продажи и купли) минимальный. Но следует помнить, что ценные бумаги, которые легко реализуются на рынке с минимальным риском потери номинальной суммы, характеризуются невысоким уровнем доходности. Приобретение больших объемов ликвидных ценных бумаг, как правило, приводит к снижению общей доходности банковских активов. Наиболее ликвидными ценными бумагами в большинстве стран мира считаются обязательство правительства.

За незначительных объемов операций на рынке реализация ценных бумаг значительно усложняется.

В банковской практике такие рынки называют «вялыми», т.е. несовершенными, и предназначенными для обращения небольших выпусков ценных бумаг. Большей частью низко ликвидными оказываются ценные бумаги, которые не котируются, выпущенные на небольшую сумму или эмитентом с низким рейтингом. Через узость таких рынков банки во время купли ценных бумаг вынуждены предлагать завышенную цену. Если банк пожелает уменьшить свой пакет низко ликвидных бумаг, то нужно будет снизить их цену.

Итак, на несовершенных рынках ценных бумаг риск капитальных потерь возрастает. Для некоторых видов ценных бумаг вторичного рынка вообще нет. Итак инвестиционному менеджменту банка необходимо постоянно балансировать между доходностью и ликвидностью, ежедневно просматривая управленческие решения с учетом текущих рыночных ставок и нужд поддержки ликвидности банка.


1.2Анализ деятельности Открытый паевой инвестиционный фонд «ОТКРЫТИЕ - Акции»


Полное наименование: Открытый паевой инвестиционный фонд акций «Открытие -Акции» (далее по тексту - Фонд). Краткое наименование: ОПИФ акций «Открытие - Акции».

Первоначальное наименование Фонда: Открытый паевой инвестиционный фонд акций «НационалЪ - МТЭК акции» под управлением ООО «Компания по управлению инвестициями «НационалЪ».

Правила доверительного управления Фондом зарегистрированы Федеральной службой по финансовым рынкам (далее по тексту - ФСФР) России 17.12.2003 г. в реестре за номером 0164-70287842.

В дальнейшем в Правила доверительного управления Фондом вносились изменения и дополнения. Действующая на начало проверяемого периода редакция Правил доверительного управления Фондом сформировалась в результате Изменений и дополнений в Правила доверительного управления Фондом, зарегистрированных ФСФР России 10.11.2009 г. в реестре за номером 0164-70287842-9.

Основной инвестиционной целью фонда является получение долгосрочного прироста стоимости пая, обусловленного ростом курсовой стоимости акций российских компаний.

Фонд ориентирован на клиентов, предпочитающих более высокие доходности и готовых принять риски, характерные для рынка акций.

Инвестиционная стратегия фонда строится на активном управлении, диверсификации и эффективном риск-менеджменте в условиях долгосрочного инвестирования.

Активы фонда инвестируются в недооцененные акции эмитентов первого эшелона, а также наиболее перспективные акции второго эшелона с высоким потенциалом роста.

Основными критериями при выборе активов для инвестирования являются оценка экономических показателей компании, прогнозы перспектив развития, ликвидность её акций. Немалое внимание уделяется и техническому анализу динамики курсов акций отобранных компаний, с помощью чего более четко определяются моменты покупки и продажи бумаг.

В случае ухудшения ситуации на рынке акций часть средств может быть размещена в наиболее надежные облигации, а также депозиты крупных банков, что позволяет получать прогнозируемый доход в периоды нестабильности на фондовом рынке.

Общая информация о Фонде приведена в таблице 3.


Таблица 3 - Основные характеристики ОПИФ акций "Открытие-Акции"

Номер регистрации0164-70287842НазваниеОТКРЫТИЕ - АкцииУправляющая компанияОТКРЫТИЕ <#"justify">Относительное изменение стоимости пая за период с 15.01.2004 по 11.05.2012 приведены на рисунке 3.


Рисунок 3 Изменение стоимости пая


Рисунок 1.4 - График изменения стоимости пая за определенный период (вместе с эталонным показателем)

Изменение стоимости пая в сравнении с основными индексами представлены в табл. 4.



Таблица 4 Изменение стоимости пая в сравнении с основными индексами

Пока-зательтек.значение, руб.Изменения за прошедший период, %% деньмесяцкварталПол годагод3 года5 летс нач года157,60,2710,753,48%-10,66-17,39158,9-33,5410,75160,750,56%8,07%3,24%-7,19%-11,66%115,21%-18,00%8,07%237,451,01%12,90%4,66%-9,30%-18,32%99,47%-23,78%12,90%222,580,56%9,64%3,90%-7,94%-16,87%90,25%-17,52%9,64%ОТКРЫТИЕ - Акции1 527,71-1,24%-6,25%-9,02%-9,38%-16,33%21,12%-8,69%-1,63%

Относительное изменение СЧА за период с 16.01.2004 по 11.05.2012 представлены на рис. 4.


Рисунок 1.5 - График изменения стоимости пая за определенный период (вместе с эталонным показателем)

Изменение стоимости чистых активов в сравнении с основными индексами приведены в табл. 5.

Таблица 5 - Изменение стоимости чистых активов в сравнении с основными индексами

показательтек.значение, тыс. руб.Изменения за прошедший период, %деньмесяцкварталполгодагод3 года5 летс нач года1 940,490,51%0,62%1,00%-14,35%-22,98%131,47%-55,96%0,62%2 029,070,63%0,93%-0,54%-10,94%-6,89%146,74%-45,48%0,93%237,451,01%12,90%4,66%-9,30%-18,32%99,47%-23,78%12,90%222,580,56%9,64%3,90%-7,94%-16,87%90,25%-17,52%9,64%ОТКРЫТИЕ - Акции62 286,72-1,37%-13,27%-52,91%-52,23%-57,23%Состав и структура фонда представлены в табл. 6.

Таблица 6 -- Состав и структура ОПИФ акций «Открытие - Акции»

АктивыСтоимость, тыс. руб.Доля в портфеле, % Денежные средства 187.000.14 Акции 129 335.0098.67 Дебиторская задолженность 1 558.001.19

Существенное влияние на стоимость чистых активов Фонда оказали следующие ценные бумаги, изменение признаваемых котировок которых составило 10 % и более (табл. 7).


Таблица 7 - Стоимость чистых активов ОПИФ акций «Открытие - Акции»

Наименование выпуска ЦБНачальная датаПризнаваемая котиров-ка на нача-льную дату, руб.Конечная датаПризнаваемая котировка на конеч-ную дату, руб.Изменение признавае-мой коти-ровки (%)1-02-00028-А Газпром ао04.10.2011148.5830.12.2011171.3315.31I -03 -001 б 1 -А ТатнефтьЗ ао30.09.2011132.5330.12.2011156.6518.201-01-00146-А Газпром нефть-ао30.09.2011111.8530.12.2011149.5733.722-01-00155-А Сургутнефтегаз ал30.09.201114.03430.12.201116.49417.531-01-00085-А Мосэнерго ао30.09.20111.926330.12.20111.7105-11.201-02-00122-А Роснефть ао04.10.2011179.1230.12.2011212.3018.521 -01 -40155-F ГМКНорНик ао04.10.20116 37330.12.20114 950.00-22.331-01-12190-Е ТГК-5ао30,09.20110.0084430.12.20110.00639-24.2910401000В ВТБао30.09.20 II0.0670730.12.20110.05838-12.962-01-00206-А Транснефть ап30.09.201132 050.0030.12.201149 670.0054.98l-GI-65018-ОФСКЕЭС-ао30.09.20110.2380530.12.20110.2795817.451-01-55005-Е Мечелао01.11.2011382.9030.12.2011265.20-30.741-03-33498-Е ИНТЕР РАО ЕЭС ОАОао30.09.20110.0331530.12.20110.0366110.45РДР Юнайтед Компани РУСАЛ Плс30.09.2011278.0030.12.2011197.76-28.86

Таким образом, средства инвесторов размещаются фондом в основном в акции российских эмитентов. Активы портфеля распределяются между акциями предприятий нефтегазового сектора (такие как Газпром, Лукойл, Транснефть, Сургутнефтегаз и т.п.), акциями металлургических предприятий, нефтехимии, а также акциями наиболее перспективных эмитентов второго и третьего эшелонов. Часть денежных средств используются для спекулятивных (краткосрочных) операций. Главные критерии при выборе активов для инвестирования - оценка экономических показателей предприятий, прогнозы перспектив развития, а также ликвидность акций эмитента. В случае ухудшения ситуации на рынке акций, небольшая часть средств инвестируется в наиболее надежные и ликвидные облигации, что позволяет получать небольшой, но надежный доход в периоды нестабильности на фондовом рынке. Когда на рынке складывается благоприятная ситуация, часть портфеля в рамках ограничений, установленных ФСФР для Паевых Инвестиционных Фондов, инвестируется в рынок деривативов (фьючерсов). Данные инструменты в целом незначительно увеличивают риск по портфелю, однако способны приносить значительную прибыль. Наиболее благоприятный срок инвестирования по данной стратегии управления от 1 года. Портфель пересматривается в зависимости от сложившейся конъюнктуры при достижении намеченных целей и с учетом рекомендаций аналитического управления ОАО «Брокерский дома «Открытие».



2. АНАЛИЗ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ОТКРЫТОГО ПАЕВОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ФОНДА «ОТКРЫТИЕ-АКЦИИ»


2.1 Анализ акций инвестиционного фонда


Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) - самая простая и доступная форма инвестирования в ценные бумаги. Приняв решение купить паи ПИФов, инвестор фактически «нанимает» аналитиков, которые следят за ситуацией на рынке, и профессиональных трейдеров, которые управляют портфелем.

Возможности и преимущества:

ПИФы не требуют большого стартового капитала. Даже если вы планируете инвестировать по 5000 рублей в месяц, вы будете иметь в своем портфеле ценные бумаги нескольких крупнейших компаний.

Для того чтобы стать пайщиком, не нужно обладать никакими профессиональными знаниями и навыками. Средствами пайщиков управляют квалифицированные специалисты.

Управляющая компания действует в рамках закона. Соблюдение требований закона пристально контролируется ФСФР, специализированным депозитарием, регистратором, аудитором и другими организациями.

Пайщики могут получать данные о росте их вложений каждый день, т.к. Управляющая компания ежедневно рассчитывает и размещает на своем сайте стоимость 1 пая открытого ПИФа. Отчетность по паевому фонду доступна ежеквартально.

Как инструмент долгосрочных инвестиций фондовый рынок находится практически вне конкуренции. Среднегодовая доходность инвестирования в российские акции (индекс ММВБ) за 11 лет составила более 90% в год, что существенно выше доходности даже долгосрочных банковских депозитов.

Под управлением ООО УК «ОТКРЫТИЕ» находятся 6 открытых фондов, предлагающих российским инвесторам широкий выбор инвестиционных стратегий:

-Открытый паевой инвестиционный фонд акций «ОТКРЫТИЕ - Акции»

-Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций «ОТКРЫТИЕ - Облигации»

-Открытый индексный паевой инвестиционный фонд «ОТКРЫТИЕ - Индекс ММВБ»

-Открытый паевой инвестиционный фонд акций «ОТКРЫТИЕ - ТОП10»

-Открытый паевой инвестиционный фонд акций «ОТКРЫТИЕ - телекоммуникации»

-Открытый индексный паевой инвестиционный фонд «ОТКРЫТИЕ - Индекс ММВБ - электроэнергетика»

-Открытый паевой инвестиционный фонд «ОТКРЫТИЕ - Акции Китая»

Основными принципами инвестиционной политики ООО УК «ОТКРЫТИЕ» являются проведение разностороннего анализа рынка, применение различных инвестиционных стратегий, диверсификация активов, а также обеспечение оптимального контроля над рисками.

На длительных промежутках ПИФы, как правило, демонстрируют рост и рыночные риски значительно снижаются. Оптимальный срок вложения - от 1-го года.

Рынок акций в марте снизился - после колебаний в первой половине месяца - на 4,7%. Это свело на нет рост рынка за февраль.

На участке с 19 по 23 марта присутствие ПИФа на рынке составляло только 40% портфеля, поэтому он в меньшей степени был затронут снижением рынка. Тот факт, что уже в течение двух месяцев после устойчивого роста в январе рынок никуда не сдвинулся, а боковое движение характеризовалось высокой амплитудой колебаний, может свидетельствовать о формировании среднесрочных максимальных уровней. И индекс ММВБ, и индекс РТС находятся сейчас вблизи своих долгосрочных средних цен, откуда может с равной вероятностью последовать движение и вверх, и вниз. Интересным моментом является необычно высокое значение соотношения объемов проторгованных 30 марта опционов пут и колл на акции. Мы считаем, что качество направленных сигналов этого индикатора на российском рынке недостаточно, чтобы следовать им безоговорочно. Однако необычно высокое значение этого индикатора свидетельствует о том, что движение рынка куда-либо, которое рано или поздно произойдет, будет существенным по своему размаху. Аналогичная ситуация была и в конце июля 2011 года. Сейчас портфель загружен акциями полностью.


Таблица 8 - Все фонды под управлением УК «Открытие»

ПИФТипКатегорияДатаПай, руб.СЧА,руб.ОТКРЫТИЕ - ПерспективныйОткрытыйАкцийФонд ликвидирован 14.05.2010ОТКРЫТИЕ - СбалансированныйОткрытыйСмешанных инвестицийФонд ликвидирован 14.05.2010ОТКРЫТИЕ - АкцииОткрытыйАкций04.05.20121 547.263 189 939.88ОТКРЫТИЕ - ОблигацииОткрытыйОблигаций04.05.20122 521.54515 267 401.39ОТКРЫТИЕ - Проектные инвестицииЗакрытыйВенчурныйФонд предназначен только для квалифицированных инвесторов; раскрытие информации не предусмотрено законодательствомОТКРЫТИЕ - Индекс ММВБОткрытыйИндексный Акций04.05.2012820.51166 717 362.44ОТКРЫТИЕ - Фонд фондовОткрытыйФондовФонд ликвидирован 07.09.2009Перспективные компанииЗакрытыйВенчурныйФонд предназначен только для квалифицированных инвесторов; раскрытие информации не предусмотрено законодательствомЦарский мостЗакрытыйНедвижимости30.03.2012976.10891 447 445.71ОТКРЫТИЕ - Финансовые институтыЗакрытыйПрямых инвестицийФонд предназначен только для квалифицированных инвесторов; раскрытие информации не предусмотрено законодательствомИнфина - Фонд облигацийЗакрытыйОблигаций30.03.2012969.71387 686 372.93СоюзпромкредитЗакрытыйКредитныйФонд предназначен только для квалифицированных инвесторов; раскрытие информации не предусмотрено законодательствомСоюзпромактивЗакрытыйПрямых инвестицийФонд предназначен только для квалифицированных инвесторов; раскрытие информации не предусмотрено законодательствомСПМ - ИнвестЗакрытыйРентныйФонд ликвидирован 03.06.2011СПМ - АльянсЗакрытыйРентныйФонд ликвидирован 03.06.2011ОТКРЫТИЕ - Индекс ММВБ - электроэнергетикаОткрытыйИндексный Акций04.05.2012518.46384 481 305.05ОТКРЫТИЕ - ТОП10ОткрытыйАкций04.05.2012813.8119 123 802.33ОТКРЫТИЕ - телекоммуникацииОткрытыйАкций04.05.20121 158.7227 937 044.92ОТКРЫТИЕ - девелопментЗакрытыйНедвижимостиФонд предназначен только для квалифицированных инвесторов; раскрытие информации не предусмотрено законодательствомПервый инвестиционныйЗакрытыйСмешанных инвестиций30.03.201299 916.01399 664 021.10ОТКРЫТИЕ - Акции КитаяОткрытыйАкций04.05.2012964.0235 772 845.03

Совокупная СЧА: 2 891 287 540.78 руб.

Количество фондов в управлении:16

Статистика фонда (по состоянию на 04.05.2012 ):

Пай: 1 547.22 руб.

СЧА: 63 189 939.88 руб.


Рисунок 4 Динамика стоимости пая и СЧА фонда за 5 лет


Рисунок 5 - Динамика ОПИФ «ОТКРЫТИЕ - Акции» 11 ноября 2011-04 мая 2012 г.


Инвестиционные цели - Достижение доходности, сопоставимой с доходностью российского фондового рынка в целом, путем инвестирования активов в ценные бумаги, по которым рассчитывается Индекс ММВБ. Фонд ориентирован на инвесторов, предпочитающих стратегию следования за рынком, но не имеющих возможности самостоятельно сформировать портфель бумаг, соответствующий структуре индекса ММВБ.

Фонд ориентирован на клиентов, предпочитающих более высокие доходности и готовых принять риски, характерные для рынка акций.

Инвестиционная стратегия фонда строится на активном управлении, диверсификации и эффективном риск-менеджменте в условиях долгосрочного инвестирования.

Активы фонда инвестируются в недооцененные акции эмитентов первого эшелона, а также наиболее перспективные акции второго эшелона с высоким потенциалом роста.

Основными критериями при выборе активов для инвестирования являются оценка экономических показателей компании, прогнозы перспектив развития, ликвидность её акций. Немалое внимание уделяется и техническому анализу динамики курсов акций отобранных компаний, с помощью чего более четко определяются моменты покупки и продажи бумаг.

В случае ухудшения ситуации на рынке акций часть средств может быть размещена в наиболее надежные облигации, а также депозиты крупных банков, что позволяет получать прогнозируемый доход в периоды нестабильности на фондовом рынке.

Текущая ситуация на рынке предоставляет уникальные возможности для инвестирования, требуя одновременно особого внимания к контролю возросших рисков.

Рынок акций характеризуется относительно высокой волатильностью, определяющей риск колебаний стоимости пая. С целью снижения зависимости результата ваших инвестиций от краткосрочных колебаний фондового рынка рекомендуется выбирать длительные сроки инвестиций - от 1 года и более.

Минимальная сумма инвестиций составляет 10 000 руб.

Дополнительная покупка для владельцев паев осуществляется на сумму от 1 500 руб.

Инвестиционный риск - высокий .

Инвестиционный горизонт - 2 года.

Владелец паев ОПИФ «ОТКРЫТИЕ - Акции» может обменять их на паи:

ОПИФ «ОТКРЫТИЕ - Облигации»

ОИПИФ «ОТКРЫТИЕ - Индекс ММВБ»

ОПИФА «ОТКРЫТИЕ - телекоммуникации»

Надбавка, удерживаемая Агентом при приобретении инвестиционных паев

1,3 % - при сумме инвестирования менее 50 000 рублей

0,9 % - при сумме от 50 000 до 300 000 рублей

- 0,5 % - при сумме свыше 300 000 рублей

Скидка, удерживаемая Агентом при погашении инвестиционных паев

0,5% от расчетной стоимости пая при владении инвестиционными паями менее 365 дней;

- не взимается при владении инвестиционными паями 365 дней и более.

Рисунок 6 - Прирост стоимости пая 2009- 2011 гг.


Рисунок 7 - Структура портфеля фонда (по отраслям на 30.03.2012 г.)


Таблица 9- - Показатели фонда относительно рынка

ПоказательДата или период оценкиЗначениеМесто среди фондов данной категории Доходность за год31.03.2011-30.03.2012-15,75%87/184Риск (СКО)30.12.20118,53%26/98СКО отрицательных значений доходности30.12.20116,28%26/98Коэффициент Шарпа30.12.2011-0,0833/98Коэффициент Сортино30.12.2011-0,1142/98Количество открытых счетов30.09.2010285114/171СЧА31.01.2012130 734 058,1665/192Привлеченные средства29.02.2012-30.03.2012-31 146 153,20 187/197Коэффициент бета30.03.20120,89---R230.03.20120,94---

Таблица 10 -Показатели фонда на 4 мая 2012 г.

Наименование показателя Значение, руб.Расчетная стоимость пая 1 547,22Стоимость чистых активов 63 189 939,88

Таблица 11- Относительное изменение стоимости пая

ПериодИзмен. расчетной стоимости пая , %Измен. стоимости чистых активов, %День-1,26-1,231 мес.-5,25-37,013 мес.-4,79-50,26 мес.-7,66-50,671 год-16,33-56,753 года38,6-36,02

Рисунок 8 - Стратегия спекулятивная


Инвестиционная цель- получение абсолютного прироста капитала за счет спекулятивных операций на российском фондовом и срочном рынках.

Объекты инвестирования - инструменты срочного рынка, обыкновенные и привилегированные акции российских эмитентов, облигации российских эмитентов высокого кредитного качества.

Инвестиционная стратегия. Стратегия реализуется путем совмещения long-short управления на срочном рынке, инвестирования на рынке акций, а также управления дюрацией и использования кредитных событий на рынке облигаций. Стратегия в части срочного рынка основана на применении методов технического анализа и следовании текущему тренду. При этом определяющим является наличие движения рынка в целом, вне зависимости от его направления. Это значит, что стратегия может приносить доход и в условиях падения фондового рынка. Кроме этого используются кратковременные периоды интенсивного роста котировок отдельных акций и кратко- и среднесрочные спекулятивные возможности, связанные с M&A арбитражем и прочими инвестиционными событиями. Рекомендуемый срок инвестиций - 6 мес.


Рисунок 9 Стратегия фундаментальная


Инвестиционная цель- получение долгосрочного прироста капитала за счет инвестирования средств в акции перспективных российских компаний.

Объектами вложения выступают обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации российских эмитентов.

Максимальная доля одного инструмента в портфеле -15%;

Минимальная доля одного инструмента в портфеле - 1%.

Инвестиционная стратегия

Инвестиционная стратегия заключается в подборе инструментов, которые по результатам фундаментального анализа имеют наибольшую разницу между текущей рыночной ценой и их предполагаемой справедливой стоимостью, а также компании с наибольшими прогнозируемыми темпами роста бизнеса. Пересмотр структуры портфеля осуществляется:

ежеквартально, по мере выхода отчетностей эмитентов;

в случае достижения цены, при которой разница между текущей ценой и предполагаемой справедливой стоимостью становится незначительной.

Инвестиционная философия заключается в обеспечении прироста капитала путем инвестирования в ценные бумаги недооцененных компаний и компаний с высокими темпами роста бизнеса. Рекомендуемый срок инвестиций - от 2 лет.


Рисунок 10 Стратегия стабильная


Инвестиционная цель - получение среднесрочного прироста капитала за счет инвестирования средств в облигации российских компаний.

Объекты инвестирования

Денежные средства: 0-15%.

Корпоративные облигации: 30-100%.

Облигации субъектов Российской Федерации: 0-10%.

Облигации муниципальных образований: 0-10%.

Инвестиционная стратегия. Инвестирование в облигации высокого кредитного качества, а также недооцененные спекулятивные бумаги (рейтинг эмитента не ниже B- (S&P, Fitch) или B1 (Moody's)). В стратегии используются как прогнозируемые среднесрочные движения кривой доходности, так и реализация краткосрочных арбитражных возможностей.

Рекомендуемый срок инвестиций - от 1года.


Рисунок 11 Стратегия агрессивная


Инвестиционная цель - Получение абсолютного прироста капитала за счет использования трендовых движений на срочном рынке и спекулятивных операций на рынке акций.

Эта стратегия является модификацией стратегии «Спекулятивная» и рассчитана на клиентов с более агрессивным подходом к риск-менеждменту и инвестированию.

Объекты инвестирования

До 70% средств - операции с фьючерсными контрактами

До 30% средств - сделки с акциями

Инвестиционная стратегия

Стратегия реализуется путем совмещения long-short управления на срочном рынке и инвестирования на рынке акций. В части срочного рынка стратегия основана на применении методов технического анализа и следовании текущему тренду.

При этом определяющим является наличие движения рынка в целом, вне зависимости от его направления. Это означает, что стратегия может приносить доход в условиях как роста, так и падения фондового рынка. Кроме этого используются кратковременные периоды интенсивного роста котировок отдельных акций и кратко- и среднесрочные спекулятивные возможности, связанные с M&A арбитражем и иными инвестиционными событиями.

Управление рисками. Используемые в стратегии «Агрессивная» торговые системы содержат внутренние подсистемы контроля риска по каждой открытой позиции. Для входа в рынок и выхода из него используются сигналы следования текущей среднесрочной тенденции, тем самым минимизируется возможность длительного удерживания позиций против рынка.

Каждый из управляющих использует свой собственный подход к оценке рыночной ситуации и способен генерировать доход независимо от направления движения рынка: корреляция с индексом ММВБ статистически не значима.

Рекомендуемый срок инвестиций - от 1 года.


1.3 Анализ соотношения доходности и риска акций


Одной из основополагающих концепций финансовой теории является нахождение компромисса между риском и доходностью. При традиционном подходе к соотношению риска и доходности получение более высокой доходности сопряжено с более высоким риском.

В теории инвестирования риск финансового инструмента оценивается уровнем волантильности, измеряемым показателями дисперсии, стандартного отклонения и коэффициентами корреляции, а ожидаемая доходность - как математическое ожидание. Модель САРМ отражает фундаментальный подход к оценке риска и доходности: чем выше риск, тем более высокую доходность должен получить инвестор.


Таблица 12 -- Показатели риска относительно индекса РТС (Рассчитаны на 04.05.2012 г. по данным за 1 год)


Коэффициент альфа, (%)-0,12Коэффициент бета, (%)75,97

Чем выше значение альфы, тем большую доходность управляющий смог получить на условную единицу принятого на себя относительного риска. Коэффициент показывает, удалось ли фонду превысить ту доходность, на которую можно рассчитывать исходя из его уровня бета. Высокое значение коэффициента альфа говорит об искусстве управляющего, отрицательное значение, как в нашем случае - о низкой эффективности управления с учетом отношения портфеля к рыночным рискам.

Коэффициент бетта выше 1 означает, что ПИФ изменчивее рынка: может терять в доходности быстрее рынка в периоды спада или расти опережающими темпами в периоды подъема. Значение бета существенно ниже 1 - относительная оторванность динамики фонда от конъюнктуры рынка. Это может сыграть как на руку инвестору, так и против него. За 1 принята изменчивость самого рынка, точнее - соответствующего бенчмарка. Для фондов акций это индекс ММВБ, для фондов облигаций - RUX-Cbonds, для смешанных ПИФов - композитный индекс в пропорции 50:50.

В модели Марковица допустимыми являются только стандартные портфели, портфели без коротких позиций (без продаж), то есть портфель состоящий только из купленных акций.

Отсюда первое ограничение, которое накладывается на портфель, это положительные доли всех ценных бумаг (хi).


(2.1)


Второе ограничение состоит в том, что сумма всех долей ценных бумаг должна составлять 1, это правило нормировки долей.

Формула 2 показывает это ограничение.


(2.2)


Так же доходность портфеля будет выглядеть как сумма доходностей отдельных акций с выбранными весовыми коэффициентами. Так как каждый инвестор пытается максимизировать получаемую доходность, то необходимо будет максимизировать эту целевую функцию.

В итоге это будет выглядеть в виде формулы 2.3.



Таблица 13 - Укрупненная структура портфеля фонда (по доле эмитентов)

Эмитент Доля на 30.12.2011Доля на 31.01.12ОАО «Новатэк»0,150,13ОАО «Сбербанк»0,280,30ОАО «Газпром»0,290,29ОАО НК «Лукойл»0,300,28Сумма долей1,001,00


Рисунок 12 Доля акций в портфеле на 31.01.12


Необходимо рассчитать доходность и риск существующего портфеля фонда, затем найти их соотношение, то есть коэффициент Шарпа. как известно, чем выше доходность. тем выше и риск, поэтому делать выводы о портфеле по этим показателям в абсолютном виде является неправильным. Следует посчитать их соотношение и оптимизировать именно его.

доходность и дисперсия портфеля рассчитываются по формулам


(2.3)

, (2.4)


где

- риск портфеля, выраженный дисперсией,

- ожидаемая доходность портфеля,

- матрица ковариаций (диагональные элементы этой матрицы являются дисперсиями),

- матрица-столбец долей активов,

- матрица - столбец ожидаемых доходностей активов, входящих в портфель.

Для начала рассчитаем ежемесячную доходность по каждой акции за один год с января по декабрь 2011 года.

Формула расчета ежемесячной доходности (mi) представлена :


(2.5)


где Рi - цена акции на конец текущего периода;

Рi-1 - цена акции за предыдущий период.


Таблица 14 - Котировки акций

Котировки на конец месяцаОАО «Сбербанк»ОАО «Новатэк»ОАО «Газпром»ОАО НК «Лукойл»Январь 201171,83315,85200,721867,01Февраль 201169,98327,01210,232019,28Март 201173,12382,35229,542022,61Апрель 201167,35342,60230,591891,28Май 201165,92355,00206,071788,61Июнь 201175,24340,39202,391762,23Июль 201182,73393,97200,761853,67Август 201169,82365,64177,611737,66Сентябрь 201155,29376,90155,111618,27Октябрь 201163,96407,10181,411760,94Ноябрь 201164,58417,00172,491706,71Декабрь 201160,94386,22171,111627,09

В итоге получится следующая таблица дневных доходностей каждой из акций:


Таблица 15 - Расчет ежемесячной доходностей каждой из акций

ДатаОАО «Сбербанк»ОАО «Новатэк»ОАО «Газпром»ОАО НК «Лукойл» abcdФевраль 2011-0,030,040,050,08Март 20110,040,170,090,00Апрель 2011-0,08-0,100,00-0,06Май 2011-0,020,04-0,11-0,05Июнь 20110,14-0,04-0,02-0,01Июль 20110,100,16-0,010,05Август 2011-0,16-0,07-0,12-0,06Сентябрь 2011-0,210,03-0,13-0,07Октябрь 20110,160,080,170,09Ноябрь 20110,010,02-0,05-0,03Декабрь 2011-0,06-0,07-0,01-0,05Средняя доходность -0,010,02-0,01-0,01Дисперсия (риск)0,010,010,010,0035Доля 0,30,130,290,28

Что бы рассчитать доходность для каждой акции необходимо найти среднюю доходность акции за выбранный период, в данном случае 1 год.

Помимо доходности необходимо рассчитать риск этих акций, для этого рассчитаем среднеквадратическое отклонение дневных доходностей акций по формуле:


(2.6)


Результаты расчетов приведены в табл.15


Таблица 16 Макет матрицы ковариации

дисп aCov аbCov acCov ad Cov аbдисп bCov cbCov bdCov acCov сbдисп cCov cdCov adCov bdCov cdдисп d

Ковариационная матрица имеет вид

СбербанкНоватэкГазпромЛукойлСбербанк0,01340,00430,00650,0042Новатэк0,00430,00820,00290,0029Газпром0,00650,00290,00820,0037Лукойл0,00420,00290,00370,0035

Матрица :

0,00760,00400,00570,0037

Полученные показатели доходности и риска портфеля:


,

,


коэффициент Шарпа S = -1,06.

Очевидно, что по причине падения рынка, доходность портфеля является отрицательной. При этом риск, выраженный дисперсией, является небольшим. Для исправления ситуации необходимо убрать из портфеля акции с отрицательной доходностью и заменить их другими «Голубыми фишками» либо акциями второго эшелона.



3.ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ПО МАРКОВИЦУ ПОРТФЕЛЯ ФОНДА


3.1Выбор акций для нового портфеля


Обосновывая новый выбор акций, будем руководствоваться выбранной стратегией ПИФа «Открытие» - агрессивной. По мнению аналитиков большинство акций второго эшелона едва ли не самым перспективным инструментом инвестирования и имеют больший потенциал роста по сравнению с «голубыми фишками»

Конечно существуют некоторые проблемы такие как: не достаточный объем публичной информации, что безусловно влияет на ликвидность; высоких нерыночных рисков; отсутствие возможности проведения глубокого анализа этих акций, однако это не уменьшает, по мнению большинства экспертов, их привлекательности.

Акции «второго эшелона»- это, как правило, акции региональных предприятий, причем выбор таких акций намного шире, чем «голубых фишек». Судите сами: на РТС (Российская торговая система) торгуются более 400 акций (классический рынок; данные на начало 2008 года), а к «голубым фишкам» в России относятся акции всего 9 предприятий.

Основное отличие акций «второго эшелона» от «голубых фишек» в общем случае состоит в их нестабильности, низкой ликвидности и в том, что они могут приносить как сверхдоходности, так и сверхубытки.

На растущем рынке акции «второго эшелона» зачастую показывают более активную ценовую динамику и могут приносить свои владельцам доход в разы больший, чем «голубые фишки». Но на падающем рынке эти акции намного сильнее подвержены падению. Таким образом, вложения в акции «второго эшелона» могут быть очень прибыльными, но в то же время очень рискованными. Поэтому каждый инвестор решает для себя сам, какие акции выбрать для инвестирования средств.

Помимо нестабильности, слабым местом акций «второго эшелона» является их зачастую низкая ликвидность. Если по «голубым фишкам» в минуту осуществляется несколько сотен сделок, то у самых ликвидных акций «второго эшелона» - несколько сделок в час, а иногда и в день. То есть владельцы таких акций не могут продать их или купить при первой необходимости. Считается, что ко «второму эшелону» относятся акции российских компаний, по которым торговые обороты в день составляют $100-500 тыс. Рыночная стоимость таких компаний, как правило, составляет до $500 млн.

Но рынок не стоит на месте, и среди «второго эшелона» появляются ликвидные акции, например, акции таких компаний как ОАО «Северсталь», ОАО «Аэрофлот», ОАО «Уралкалий», ОАО «Седьмой континент», ОАО «ЦентрТелеком», ОАО «Аптечная сеть 36,6», «Мосэнерого». и др.

Главный критерий грамотного инвестирования в акции «второго эшелона» - это выбор недооцененных рынком акций, которые имеют хорошие перспективы и потенциал роста, несмотря на невысокую ликвидность и капитализацию. Такими акциями, по мнению аналитиков, на данный момент являются акции таких компаний, как: ОАО «Аэрофлот», ОАО «Седьмой континент».

По состоянию «Аэрофлот»на 8 мая 2012 года стоимость одной акции «Аэрофлот» при закрытии торгов была равна 46,10 рублей, это достаточно низкая стоимость. Анализ говорит о незначительном, спекулятивном, понижении, и в дальнейшем высоком росте стоимости акции. Можно сделать вывод, что на данный момент цена наиболее выгодна для приобретения.

Согласно ожиданиям аналитиков ИК «Велес Капитал», «Мосэнерго» меньше других генерирующих компаний пострадает от коррекции тарифов благодаря операционной эффективности и хорошему финансовому состоянию региона. Негативное воздействие переноса даты повышения тарифов и снижения темпов их роста компенсируются внутренними улучшениями в «Мосэнерго»: вводом в строй новых мощностей (компания планирует ввести более 1,5 ГВт новых мощностей до 2015 г., новый энергоблок мощностью 420 МВт на ТЭЦ-26 уже введен в эксплуатацию 30 июня 2011 г.), замедлением роста операционных затрат (в т.ч. расходов на персонал за счет увольнений и продажи дочерней компании, топливо, профилактику и др.). В отличие от других генерирующих компаний «Мосэнерго» с 2009 г. показывает положительный денежный поток и, несмотря на незавершенность инвестиционной программы, сможет сохранить его без привлечения дополнительного финансирования. Аналитики считают, что катализаторам роста котировок может стать принятие решения о тарифах на 2013-2014 гг. в 2012 г.

Целесообразно убрать из портфеля акции с отрицательными доходностями «Газпром» и «Лукойл». Сбербанк следует оставить, так как это наиболее стабильная компания, и падение ее акций временное явление. Мы предлагаем на замену акции из разных отраслей второго эшелона ОАО «Седьмой континент», «Аэрофлот» и «Мосэнерого», эти акции обеспечат наиболее высокую доходность. Котировки и доходности акций нового портфеля представлены в следующей таблице.


Таблица 17 - Котировки и доходности акций

«Мосэнерого» цена«Мосэнерого» дох-сть«Седьмой континент»«Седьмой континент» дох-сть«Аэрофлот»«Аэрофлот» дох-стьСБЕРБАНКСБЕРБАНК дох-стьНОВАТЭКНОВАТЭК дох-сть1,54 103,64 50,01 71,83 315,85 1,710,11111,990,0850,220,004269,98-0,03327,010,041,780,04116,500,0450,430,004273,120,04382,350,171,800,01121,350,0452,250,036167,35-0,08342,60-0,101,840,02125,620,0456,550,082365,92-0,02355,000,041,840,00143,000,1456,870,005775,240,14340,39-0,041,930,05169,440,1868,520,204982,730,10393,970,161,950,01169,890,0069,250,010769,82-0,16365,64-0,072,070,06169,990,0070,080,012055,29-0,21376,900,032,290,10203,000,1972,770,038463,960,16407,100,082,500,09227,520,1273,160,005464,580,01417,000,022,560,02230,170,0173,180,000360,94-0,06386,22-0,07Среднее 0,0501 0,0839 0,0404 -0,0038 0,0316Дисперсия d0,0015 0,0051 0,0037 0,0134 0,0082

3.2 Расчет структуры оптимального по Марковитцу портфеля и показателей его эффективности


Проведем оптимизацию портфеля из выбранных нами акций с помощью подстановки и решения задачи Марковитца. Модель Марковитца сводится к задаче математического программирования, в которой требуется минимизировать риск при заданной доходности. Эндогенными переменными выступают доли активов в оптимальном портфеле. Мы будем предполагать, что эти доли могут быть отрицательными, что означает возможность привлечения заемных средств.


(3.1), где:

- целевая функция,

- матрица ковариаций (диагональные элементы этой матрицы являются дисперсиями),

- матрица-столбец долей активов,

- матрица - столбец ожидаемых доходностей активов, входящих в портфель,

I - единичная матрица - столбец,

- заданное желаемое значение доходности портфеля.

Решается эта задача стандартным методом с помощью функции Лагранжа. Мы не будем приводить решение, а только выпишем ответ:


(3.2)


Зададим месячную доходность = 0,06 = 6%. Теперь произведем необходимые операции, чтобы получить вектор - столбец акций, входящих в портфель.


Матрица ковариаций

«Мосэнерого»«Седьмой континент»«Аэрофлот»СБЕРБАНКНОВАТЭК«Мосэнерого»0,00150,0011-0,00010,00080,0014«Седьмой континент»0,00110,00510,00190,00650,0026«Аэрофлот»-0,00010,00190,00370,00200,0024СБЕРБАНК0,00080,00650,00200,01340,0043НОВАТЭК0,00140,00260,00240,00430,0082

Обратная матрица

1174,2989-520,5350350,8384216,5897-255,0713-520,5350808,7016-303,8100-351,9284107,3174350,8384-303,8100479,5150107,6985-159,9788216,5897-351,9284107,6985245,0633-86,7628-255,0713107,3174-159,9788-86,7628224,9661

.


Для того, чтобы получить вектор - столбец долей активов в портфеле, необходимо обратную матрицу умножить на следующую матрицу - столбец.

0,000970,001240,000890,000540,00063


Итого получаем следующий результат


акциядоходностьрискдоля «Мосэнерого»0,05010,00150,55«Седьмой континент»0,08390,00510,1«Аэрофлот»0,04040,00370,35СБЕРБАНК-0,00380,01340НОВАТЭК0,00820,00820

Согласно оптимизационной модели, акции, которые мы оставили из прошлого портфеля целесообразно исключить. Теперь аналогичным со второй главой способом посчитаем характеристики нового портфеля.


Ковариационная матрица

«Мосэнерого»«Седьмой континент»«Аэрофлот»«Мосэнерого»0,00150,0011-0,0001«Седьмой континент»0,00110,00510,0019«Аэрофлот»-0,00010,00190,0037

Итого получаем риск , а доходность заданную - 0,06.

Сравним характеристики старого портфеля инвестиционного фонда и нового, оптимального по Марковитцу.


Таблица 18 Показатели для сравнения

ПоказательСтарый портфель Новый портфельСостав«Сбербанк», «Новатэк», «Газпром», «Лукойл»«Мосэнерго», «Седьмой континент», «Аэрофлот»Доходность0,6%6%Риск1%0,12%Коэффициент Шарпа-1,0650

Коэфициент Шарпа показывает, что на еденицу риска приходится 50 едениц прибыли, что собственно очень хорошо по сравнению со старым портфелем, где этот коэффициент равен -1,06 т.е. слишком низкая доходность для такого высокого уровня риска.

Можно сказать, что риск портфеля минимизирован, однако не исключен полностью. Портфель представлен ценными бумагами эмитентов разных отраслей, таким образом был достигнут определенный уровень диверсификации.

.Аэрофлот ведущая российская авиакомпания, которая была основана решением правительства в 1923 году. В настоящее время компания соответствует международным стандартам обеспечения безопасности и является полноправным членом Ske Team. Аэрофлот стабильно показывает хорошие финансовые результаты. На данный момент большинство аналитиков причисляют ее акции к высоколиквидным активам, а так же дают положительную оценку к дальнейшему росту и рекомендации «покупать»

.Седьмой континент является международной розничной торговой сетью и одним из лидеров розничного рынка России. Мультиформатная розничная сеть позволяет не только постоянно расширять сферу своей деятельности, но и повышать конкурентоспособность.

.Мосэнерго является самым качественным и ликвидным активом среди ТГК и превышает большинство ОГК по установленной мощности и эффективности. Тем не менее компания дешевле среднего значения по ОГК, что аналитики журнала «Финам» считают не оправданными для актива с качественными мощностями без долга и с положительным денежным потоком. У акция компании высокий потенциал роста, и рекомендации «покупать»

Конечно, изначальный портфель с набором акций первого эшелона на много надежней и с достаточно высокой ликвидностью, однако доходность по ним мала, а риск не получить ее высок. Если учесть стратегию агрессивности, которую выбирает ПИФ для управления своим портфелем, то она плохо реализуется в старом портфеле, куда более высокие прибыли будут за счет формирования нового портфеля с предложенными акциями «Мосэнерго», «Седьмой континент» и «Аэрофлот». Можно сделать вывод что менеджмент компании недостаточно эффективен.

В заключение хотелось бы отметить, что исследования, проведенные нами, не могут однозначно ответить на все поставленные вопросы. Оценивая риск и доходность российского рынка ценных бумаг, мы можем лишь с определенной долей вероятности предположить, что будущая ситуация на фондовой бирже будет укладываться в рамки полученных статистических данных.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ


Актуальность темы исследования обусловлена

Цель дипломной работы

Объектом исследования в дипломной работе является Открытый паевой инвестиционный фонд акций «Открытие -Акции».

Предмет исследования -

Основной инвестиционной целью фонда является получение долгосрочного прироста стоимости пая, обусловленного ростом курсовой стоимости акций российских компаний.

Фонд ориентирован на клиентов, предпочитающих более высокие доходности и готовых принять риски, характерные для рынка акций.

Инвестиционная стратегия фонда строится на активном управлении, диверсификации и эффективном риск-менеджменте в условиях долгосрочного инвестирования.

Активы фонда инвестируются в недооцененные акции эмитентов первого эшелона, а также наиболее перспективные акции второго эшелона с высоким потенциалом роста.

Основными критериями при выборе активов для инвестирования являются оценка экономических показателей компании, прогнозы перспектив развития, ликвидность её акций. Немалое внимание уделяется и техническому анализу динамики курсов акций отобранных компаний, с помощью чего более четко определяются моменты покупки и продажи бумаг.

Таким образом, средства инвесторов размещаются фондом в основном в акции российских эмитентов. Активы портфеля распределяются между акциями предприятий нефтегазового сектора (такие как Газпром, Лукойл, ), , а также акциями наиболее перспективных эмитентов второго эшелона . Часть денежных средств используются для спекулятивных (краткосрочных) операций. Главные критерии при выборе активов для инвестирования - оценка экономических показателей предприятий, прогнозы перспектив развития, а также ликвидность акций эмитента. В случае ухудшения ситуации на рынке акций, небольшая часть средств инвестируется в наиболее надежные и ликвидные облигации, что позволяет получать небольшой, но надежный доход в периоды нестабильности на фондовом рынке. Когда на рынке складывается благоприятная ситуация, часть портфеля в рамках ограничений, установленных ФСФР для Паевых Инвестиционных Фондов, инвестируется в рынок деривативов (фьючерсов). Данные инструменты в целом незначительно увеличивают риск по портфелю, однако способны приносить значительную прибыль. Наиболее благоприятный срок инвестирования по данной стратегии управления от 1 года. Портфель пересматривается в зависимости от сложившейся конъюнктуры при достижении намеченных целей и с учетом рекомендаций аналитического управления ОАО «Брокерский дома «Открытие».

В рамках дипломной работы было проведено моделирование риска и доходности по модели Марковитца с применением информационных технологий.

Анализируя всю накопленную статистическую информацию, можно заключить, что:

модель Марковица частично применима к российскому фондовому рынку;

наблюдается довольно четкая тенденция сокращения риска инвестиций при увеличении количества ценных бумаг;

модель дает корректные распределения при низком уровне задаваемой доходности инвестиций, что напрямую связано со значениями математических ожиданий;

для портфеля, состоящего из более чем 8-ми эмитентов, подобрать параметры, перечисленные выше, для получения корректного распределения практически невозможно.

В заключение хотелось бы отметить, что исследования, проведенные нами, не могут однозначно ответить на все поставленные вопросы. Оценивая риск и доходность российского рынка ценных бумаг, мы можем лишь с определенной долей вероятности предположить, что будущая ситуация на фондовой бирже будет укладываться в рамки полученных статистических данных. Наличие огромного количества факторов, напрямую или косвенно влияющих на динамику котируемых эмитентов, не позволяет однозначно спрогнозировать и сократить до нуля риск потери инвестиций, но свести его до минимума с оптимальной доходностью возможно.

На 10 января 2012 г. года портфель ОПИФ акций «Открытие акции» включал в себя акции 25 эмитентов. В третьей главе дипломной работы была рассчитана для каждой из них оптимальная доля исходя из критерия максимальной доходности при заданном уровне риска.

Ожидаемая доходность акции рассчитывалась на основе ее исторической доходности за предыдущее периоды и равна их среднему арифметическому. Для определения ожидаемой доходности всего портфеля в целом, суммировалось произведение ожидаемой доходности отдельных бумаг, входящих в данный портфель на их долю.

Все расчеты проводились в программе Excel. Временной интервал взят с января по октябрь 2012 года, расчетный период - один год

В заключение следует отметить, что полученная в итоге доходность была бы таковой, если бы мы сформировали портфель в начале этого года. Тем не менее, эти результаты дают некий ориентир, на который можно полагаться в своих ожиданиях.

Список использованных источников


1.Конституция Российской Федерации;

2.Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный закон от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ;

.О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39 - ФЗ;

.Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208 - ФЗ;

.Об инвестиционных фондах: Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156 - ФЗ;

.Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты РФ: Федеральный закон от 30 декабря 2004 № 214-ФЗ;

.Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов: Приказ ФСФР № 07-13/пз-н от 22 марта 2007г.;

.Положение о лицензировании деятельность инвестиционных фондов: Постановление Правительства РФ № 394 от 07.06.2002 г.;

.Боди, Зви, Кейн, Алекс, Маркус. Принципы инвестиций. - М.: Издательский дом «Вильямс», 2002. - 984 с.

.Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производственных финансовых инструментов.-М.: Федеративная книготорговая компания, 2000.-352 с.

.Бясов К.Т. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии // Финансовый менеджмент.-2003.-№4.-с.10-13.

.Волкова Т.Г. Теоретические основы стратегического планирования портфельного инвестирования: Курс лекций. - Ижевск: Изд-во ИжГТУ, 2004. - 80 с.

.Л. Гитман Основы инвестирования. - М.: ДЕЛО, 2000 г.;

.Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки.: Учебное пособие для экономических ВУЗов. - М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2003. - 320с.

.Кагорина М.И. Как правильно выбрать инвестиционную стратегию // Директор-info.-2005.-№2.-с.16-19.

.Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги - М.: Финансы и статистика, 2002. - 478с.

.Кох И.А. Современные возможности диверсификации на рынке акций // Рынок ценных бумаг.- 2006.-№7. - с. 72-75.

.Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь.-М.: ИНФРА-М, 2006.-495 с.

.Рынок ценных бумаг. Учебник под ред. В.А. Галанова, А. И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 352 с.

.Рынок ценных бумаг. Учебник под ред. В. С. Золотарёва. - Ростов н / Д: «Феникс», 2000. - 352 стр.

.Третьяков А. Корреляционный анализ фондового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №15. - С.59-61.

.Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2003. - 1028 с.

23. www.openbank.ru <http://www.openbank.ru>;

. www.cbr.ru <http://www.cbr.ru>;

. www.investfunds.ru <http://www.investfunds.ru>;

. www.micex.ru <http://www.micex.ru>;

. www.quote.ru <http://www.quote.ru>;

. www.rbc.ru <http://www.rbc.ru>;